事项：

    　　公司发布2020 年中报，1H20 营收4.8 亿/-21%、归母0.57 亿元/-55%；2Q20 营收2.4亿元、同比-18%、环比+2%，归母0.26 亿元、同比-57%、环比-16%。

    　　评论：

    　　2Q20 营收符合预期，净利低于预期。2Q20 净利表现低于预期主要因为我们忽略了出口占比下降对利润率的拖累（扣非归母0.14 亿元，同比-72%、环比-16%）：2Q20 单季毛利率29%，同比-5.6PP、环比-4.4PP，2 季度出口收入环比降6 成，从内销和出口毛利率差10-15 个点可以估算出出口占比下降带来2-3 个点的拖累，另外2 季度新增固定资产约1.5 亿带来折旧/营收占比上升，影响1-2 个点。此外，管理、财务费用环比增，影响净利率约3PP，其中财务费用主要由借款利息支出记入成本费用所致。

    　　预计2Q20 底部，3Q20 微弱恢复，4Q20 全面恢复，2021 年强新订单周期。我们预计随海外主机厂经营恢复，公司3Q20 营收可恢复至0%-10%微幅正增长，但净利表现可能还是下滑状态。4Q20 则估计将会迎来新订单的开始放量，我们预计营收有望实现15%以上的增长，带动净利率进一步好转，有望实现历史次高的单季利润（4Q19 低基数同比增速会很高）。而在2021 年，随国内外行业恢复，预计公司天津工厂、江苏工厂、重庆工厂都将迎来显著增量新订单，我们初步预计公司2021 年营收有望完成16 亿-17亿元，营收增速达到40%上下，营收增速重新大幅跑赢固定资产增速，叠加利润率更好的新项目、出口项目，有望带动公司盈利能力大幅回升，和2Q20 的低谷扣非净利率相比，峰值可能会抬升15 个点，体现出极大的弹性。

    　　新周期全球竞争力显现，压抑之后，经营体量与品质预计将再上一个大台阶。此前精锻一直是市场认为最稳的传统汽车零部件公司之一，但过去两年受行业下滑、大客户新项目顺势延期、公司产能持续投放影响，利润表持续恶化，估值也承受较大压力。

    　　但公司本身具备很强的全球竞争力，也具备战略定力，持续开发新产品品类（包括大众MEB 等电动车产品）、新客户，默默储备新产能，资产负债表发生了显著变化，只需等待竞争对手倒下。今年又随海外疫情给海外汽车二级零部件供应商带来巨大压力，他们持续的研发、投入乃至供应都可能会力有不逮，公司已经做好全面替代上量的准备。我们预计公司本轮产能投放完成后将支撑起25-30 亿的营收体量、5-6 亿的利润体量，客户、产品、内外销结构料将更加优质。按25-30 倍PE 取中枢利润5.5 亿，对应中期市值138 亿-165 亿元，不考虑增发公司当前市值为55 亿，考虑也仅约66 亿。

    　　投资建议：公司目前位于新产能和订单释放周期起点，预计未来业绩弹性极强，并持续向新能源产品、全球客户扩张，在底部进行了回购用于员工激励、筹划增发扩产。

    　　考虑中报情况，以及后续行业恢复、新订单情况、产能释放进度，我们将公司2020-2022年净利预期由2.3 亿、3.4 亿元、4.1 亿元调整为1.7 亿、3.4 亿、4.9 亿元，对应增速0%、+96%、+43%，PE 32 倍、19 倍（假设增发2021 年完成）、13 倍。参考公司历史上/可比公司去年至今业绩上行时的估值达到30 倍PE 以上，考虑公司全球竞争力增强、成长预期上调以及市场对精锻的认可度，我们给予2020 年目标PE 30 倍，目标价相应上调至21.2 元/空间56%，中期目标价34.2 元/空间152%，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期、增发情况不及预期等。