H1 公司经营下滑，天津工厂投产，折旧有压力

    1）H1 公司实现营收4.80 亿元，同比下降21.10%，其中，Q2 营收2.42 亿元，同比下降17.71%，受疫情影响，Q2 出口收入下降61.11%，拖累收入表现；H1 归母净利润0.57 亿元，同比下降55.10%，其中，Q2 为0.26 亿元，同比下降56.98%，主要是收入下滑及天津工厂投产转固等致公司成本费用降幅较小所致。H1 公司毛利率同比下降4.87pct，期间费用率同比提升5.43pct。2）H1公司资本性支出2.32 亿元，同比下降26.17%；在建工程相比年初下降35%，其中，天津工厂转固1.39 亿元，对应折旧费用增长25.84%至0.89 亿元，随着包括天津工厂在内的新项目陆续投产转固，未来公司存在新增折旧压力。3）H1 公司经营性现金流净额1.13 亿元，同比下降50.69%，主要受收入下滑及支出增加影响所致。经营性现金流净额与净利润比为2，现金回款情况较好，整体经营质量较为健康。

    疫情影响下的最坏时刻已过，公司未来增长值得期待

    国内外疫情对公司上半年经营影响明显，同时天津投产转固形成的新增折旧压力对公司业绩形成进一步拖累。对于未来，根据公司产品及市场开发进展判断，我们认为，公司经营低谷已过，未来增长逻辑主要有：1）短期看，国内收入占比3/4 左右，国内汽车市场Q2 以来的复苏行情预计将持续，叠加海外复工复产，有望共同带动下半年公司经营走出低谷。同时，公司在手订单及后续大众奥迪等储备新项目将助力公司业绩复苏持续好于下游行业。2）中期看，首先，根据主要整车厂客户情况，我们认为，大众、丰田等主要优质客户依靠新产品及市场策略，产销势头较好，公司正积极拓展日系及优质自主市场（拟设上海和日本全资子公司、控股子公司重庆江洋传动已正常有序运营），未来公司配套表现值得期待；其次，公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可，随着公司持续努力开发新项目，未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长，接力差速器齿轮成为公司新增长点。3）长期看，为保持中长期竞争力和成长性，公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势，加大研发力度，在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局，并持续取得突破，比如公司陆续获得大众（天津）MEB 平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN 新能源EDL 项目等。我们认为，公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系，表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可，有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道，与汽车电动化浪潮“共舞”。

    盈利预测，维持“增持”评级

    综上分析，在暂不考虑公司拟定增的情况下，我们调整盈利预测：预计公司2020-2022 年公司EPS 分别为0.38/0.48/0.61 元/股，对应PE 为42/34/27 倍，鉴于未来公司储备订单陆续释放从而带来较强的增长潜力预期，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：汽车产销持续低于预期；疫情发展风险；产能瓶颈及新项目进度低于预期；成本费用增长超预期；资产减值风险；汇率及经贸摩擦风险