公司发布2020 年三季报，前三季度共实现营业收入8.2 亿元，同比下降8.3%；归母净利润1.0 亿元，同比下降38.0%；第三季度共实现营业收入3.4 亿元，同比增长18.5%；归母净利润0.5 亿元，同比增长15.8%。随着国内乘用车销量回暖，海外出口逐步恢复，公司Q3 收入快速增长，业绩触底回升符合预期。产能方面，天津工厂已实现量产，重庆工厂具备量产条件，募投增发项目已获得证监会批复，产能持续扩张有望助力业绩增长。产品方面，公司由锥齿轮、结合齿等逐步向差速器总成、新能源、轻量化等领域拓展，单车价值量大幅提升，利好长期发展。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.40 元、0.58 元和0.81 元，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 收入快速增长，业绩触底回升。2020 年前三季度受疫情影响国内外汽车销量下滑，公司收入下降8.3%，但降幅较上半年大为收窄。前三季度毛利率下降3.2pct，预计由于成本分摊增加、产品降价等因素所致。销售费用下降19.6%，成本控制效果显著。管理费用增加11.6%，预计主要是折旧费用、职工薪酬等有所增加。研发费用增加13.3%，预计主要是折旧费、人员支出等投入加大。财务费用增加180.7%，主要是天津及本部等项目利息费用增加所致。前三季度四项费用率同比增加4.1pct，加上收入及毛利率下降，扣非净利润下降43.4%。Q3 国内汽车销量回暖，出口恢复较好，收入增长18.5%；毛利率同比小幅下滑0.1pct，财务费用等增加导致四项费用率同比上升1.8pct，扣非净利润同比增长10.0%，扭转了近2 年以来季度利润持续同比下降的局面。后续随着国内外行业回暖，业绩有望持续提升。

    　　扩张产能逐步释放，助力业绩快速增长。天津工厂一期项目逐步投产，结合齿产品正常批产，大众MEB 项目已进入小批量供货状态；募投的天津工厂二期“年产2 万套模具及150 万套差速器总成项目”、本部“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目” 增发已获得证监会批复。重庆工厂部分设备已安装调试完成并具备量产条件，四季度逐步开始产能爬坡。重庆、天津及本部大幅扩张，随着产能逐步释放，将为公司业绩高增长创造良好条件。

    　　产品价值大幅提升，利好长期发展。公司主营产品为差速器锥齿轮及变速箱结合齿等，单车价值量相对较低。近年来公司向差速器总成等方向拓展，此外开发了电机轴、差速器总成、主动/从动轴等新能源零部件，以及转向节、控制臂等轻量化零部件，单车价值量较原有产品大幅提升，利好公司长期发展。

    　　估值

    　　受新冠疫情影响，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.40 元、0.58 元和0.81 元，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）汽车销量不及预期；2）产能释放不及预期；3）产品降价利润率下降。