事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年公司实现营收12.0亿元，同比下降2.1%；归母净利润1.6 亿元，同比下降10.4%。2021Q1 实现营收3.3 亿元，同比增长37.2%；归母净利润0.5 亿元，同比增长71.0%。

    　　点评：

    　　20 年国内表现优于行业，出口业务受海外疫情拖累。20 年国内汽车产量同比下降2.1%，公司国内收入约9 亿元，同比增长1.2%，表现优于行业；受海外新冠疫情蔓延影响，20 年公司出口业务实现收入约3 亿元，同比下降11.7%。20 年公司毛利率31.5%，同比下降3.8 个百分点，我们预计主要是由于铝材等原材料价格上涨以及收入准则调整（运输、代理、仓储等费用调入营业成本）影响。

    　　21Q1 公司国内外业务稳步复苏。21Q1 公司实现营收3.3 亿元，同比增长37.2%；归母净利润0.5 亿元，同比增长71.0%。其中公司国内收入约2.3亿元，同比增长约53%；出口业务实现收入约1 亿元，同比增长约9%。21Q1公司毛利率31.7%，同比下降2.1 个百分点，环比20Q4 提升2.1 个百分点。

    　　布局新能源打开中长期成长空间。20 年公司定增募集资金10.08 亿元，用于年产2 万套模具、150 万套差速器总成和新能源汽车轻量化关键零部件等项目。一方面，公司传统优势产品将继续沿着从单品到总成、从差速器到变速器的路径升级拓展，单车配套价值量有望持续提升；另一方面，公司在新能源领域持续布局，20 年新能源业务收入占比3.6%，且已获大众MEB 平台电机轴和沃尔沃新能源差速器总成和行星架等项目订单。定增项目建成后，公司将形成年产360 万件新能源汽车轻量化关键零部件产能（转向节80 万件，控制臂70 万件，主减齿轮 210 万件），新产品及新产能有望打开公司中长期成长空间。

    　　投资建议：受原材料价格上涨及部分客户芯片短缺减产影响，我们下调公司2021 年至2022 年归母净利润预测至2.3、3.1 亿元（前值为2.4、3.1 亿元），对应PE 分别为24 和19 倍。考虑到随国内外车市逐步复苏，21 年起公司业绩有望持续恢复；同时积极布局差速器总成、新能源汽车轻量化领域打开中长期成长空间，未来发展潜力仍较大，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：国内车市回暖不及预期，原材料价格上涨较多，下游客户受芯片短缺影响减产超预期，公司新项目、新产能落地不及预期。