公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年共实现营业收入12.0 亿元，同比下降2.1%；归母净利润1.6 亿元，同比下降10.4%；每股收益0.38 元，拟每10 股分配现金股利人民币1.0 元（含税）。2021 年一季度共实现营业收入3.3 亿元，同比增长37.1%；归母净利润0.5 亿元，同比增长70.9%。2020 年受新冠疫情影响业绩下滑，但从下半年起快速恢复。目前公司在手订单充裕，新能源储备产品众多，将受益于大众MEB 量产。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.51 元、0.64 元和0.79 元，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　20Q4 汽车产销回暖，业绩高增长。2020 年公司实现收入12.0 亿元（-2.1%），其中锥齿轮类6.9 亿（-4.6%）、结合齿类2.0 亿（-9.8%），出口销售下降11.7%，但国内收入增长1.2%，收入表现优于行业平均水平。受会计准则调整影响，销售费用下降75.0%；管理费用增长6.0%；04 专项及天津传动等导致研发费用增长32.9%，利息支出及汇兑损失增加导致财务费用增长100.8%，四项费用率增加1.9pct。受会计准则调整及产能利用率较低等影响，全年毛利率下降3.8pct。收入及毛利率下降、费用率上升，全年净利润下降10.4%。20Q4 国内汽车产销回暖，公司收入增长14.7%，毛利率受会计准则调整影响下降5.2pct，销售费用及资产信用减值减少，归母净利润0.5 亿元，大幅增长595.3%（同期基数较低）。

    　　21Q1 收入高增长，业绩持续回暖。新冠疫情影响减弱，21Q1 国内乘用车产量增长75.1%，公司国内收入增长53%，出口收入增长9%，实现收入3.3 亿元（+37.1%）。会计准则调整导致销售费用下降14.4%，职工薪酬及无形资产摊销增加导致管理费用增长46.1%，研发费用增长7.0%，四项费用率下降3.6pct。预计受会计准则调整影响，毛利率下降2.1pct。收入增长、费用率下降，21Q1 实现归母净利润0.5 亿元，同比增长70.9%。

    　　国内乘用车销量有望迎来较长上行周期，公司客户优质，业绩增长可期。

    　　募投扩产有望增厚业绩，受益大众MEB 国产。公司2020 年11 月增发募集资金约10 亿元，用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产2万套模具及150 万套差速器总成项目，预计项目达产后将带来收入9.3亿、净利润1.1 亿元，有望大幅增厚业绩。公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮等，单车价值量较燃油车型有大幅提升，2020 年新能源配套收入占比3.6%，提升空间巨大。公司配套大众MEB 项目已逐步量产，此外大众、沃尔沃等订单充裕，天津工厂新项目已逐步投产，西南生产基地搬迁后预计5 月批产，公司将持续受益。

    　　估值

    　　受芯片及疫情等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.51 元、0.64 元和0.79 元，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）汽车销量不及预期；2）产能释放不及预期；3）原材料涨价。