投资事件 公司公布 2020 年年度报告：报告期内，实现营收12.03亿元，同比-2.12%；归母净利1.56 亿元，同比-10.53%；实现扣非归母净利1.24 亿元，同比-21.07%。

    　　我们的分析与判断 (一)全年业绩符合预期，Q4 业绩回升 公司全年营收共12.03 亿元，同比-2.12%，归母净利1.56 亿元，同比-10.53%。20Q4 单季度营收3.81 亿元，同比+14.67%，归母净利0.53亿元，同比+595.33%，20Q4 业绩增长主要是受益于新能源汽车销量提升，子公司江洋传动、天津传动均有新能源汽车零部件业务，所以生产量和结存量均有所增加。

    　　（二）公司毛利率暂被压制，研发投入明显上升。2020 年公司毛利率为31.48%，同比-10.9 个百分点，主要系新会计准则中运输费用、代理费用、仓储费用从销售费用调入营业成本导致。报告期内，半轴齿轮产品收入6.86 亿元，同比-4.56%，毛利率32.39%，同比10.02 个百分点；VVT 产品营收0.33 亿元，同比+3.13%，毛利率为22.96%，同比-22.48 个百分点。公司整体毛利率的下降主要由于受新冠疫情的影响，公司出口产品销售同比下降11.67%。公司加大研发投入。研发投入0.81 亿元，同比增长32.87%。报告期内，公司共申请专利14 件，获授权专利27 件，其中发明专利4 件（包含PCT 日本发明专利1 件）。全年经营性现金流量净额为3.59 亿元，同比减少22.68%；投资性现金流量净额同比增加119.08%；筹资性现金流量净额同比增加335.26%。

    　　（三）稳定客户资源+扎实研发能力，2021 年业绩大概率恢复正增长公司拥有优秀的客户群体，已为大众、通用、福特、奔驰、奥迪、宝马等公司众多车型配套，是目前国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业。公司注重研发，持续保持研发投入，研发费用率近年来保持在5%左右，2020 年高达6.75%。公司建有国家企业技术中心、省级工程技术研究中心、省级院士工作站等研发创新平台。报告期内，公司获得了GKN、DANA、EATON、大众奥迪等出口和国内新项目的配套定点，此外，公司还获得了汇川技术等公司新能源汽车差速器总成等项目定点，同时与日本、北美、欧洲等行业知名公司新能源车差速器总成的新项目都在洽谈中。我们预计公司2021 年净利润将大概率恢复正增长。

    　　投资建议：公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业，未来在新能源电动车领域将持续发力。我们预计公司21-22 年业绩预计归母净利为2.73 亿/3.18 亿元，同比+75.45%/+16.44%，对应EPS为0.57 元/0.66 元，对应PE 为20.80/17.86 倍。我们维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 1、公司订单不达预期；2、汽车销量增速不达预期。