核心观点

    　　业绩符合预期。2020 年营收12.03 亿元，同比下滑2.1%，归母净利1.56亿元，同比下滑10.4%，扣非归母净利1.24 亿元，同比下滑21.1%；四季度营收3.81 亿元，同比增长14.7%，归母净利润0.53 亿元，同比高增595.3%，扣非后净利润0.39 亿元，同比增长505.6%，营收下滑系疫情导致出口产品营收下滑。2020 年拟向股东分红每股0.1 元。

    　　毛利率同比下滑系准则变化导致运输费等计入营业成本。四季度毛利率29.6%，同比下降5.2 个百分点；全年毛利率31.5%，同比下降3.8 个百分点，系会计准则调整后运输费、代理费、仓储费计入营业成本。全年期间费用率同比上升1.9 个百分点，其中销售费用率下降1.9 个百分点，系准则变动后运输费、代理费等不再计入销售费用；研发费用率上升1.8 个百分点，系重大专项费用及子公司研发费用增加；财务费用率上升1.6 个百分点。全年经营活动现金流净额3.59 亿元，同比下滑22.7%。

    　　获得更多项目和客户配套定点，持续提升市占率。2020 年公司获得GKN、DANA、EATON、大众奥迪等新项目配套定点，获汇川技术等新能源汽车差速器总成项目定点，并与海外知名公司洽谈差速器新项目。各项目中，华域麦格纳、博格华纳等新能源电机轴项目完成安装调试并正常出产，铝合金涡盘获新项目提名，轻量化零部件项目完成立项和设计方案工作，年产2 万套模具及150 万套差速器总成项目稳步推进，预计新项目将拉动业绩。

    　　工厂产能推进顺利，有力保障新品放量。2020 年天津工厂规划生产线及设备完成安装调试比例达70%，已达到设计产能70%左右，预计2021 年设计产能全面形成；宁波工厂中可变气门系统产品持续量产，电磁阀类产品已获多家主机厂产品定点；重庆璧山工厂预计今年4 月底之前完成搬迁，永川工厂今年5 月份批量出产；上海子公司与日本支店推进顺利。

    　　财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预测2021-2023 年EPS 分别为0.58、0.72、0.86 元（原21-22 年0.63、0.78 元），可比零部件相关公司21年PE 平均估值26 倍，给予21 年26 倍估值，目标价15.08 元，维持买入评级。

    　　风险提示：齿轮配套量低于预期影响当年盈利；VVT 业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。