核心观点

    　　一季度业绩符合预期。一季度营业收入3.26 亿元，同比增长37.1%，归母净利润0.53 亿元，同比增长70.9%，扣非后归母净利润0.47 亿元，同比增长65.9%，公司业绩增长受益于供货销售量较上年同期增加。

    　　新收入准则影响导致毛利率小幅下降。一季度毛利率31.7%，同比下降2.1个百分点，环比提升2.0 个百分点，毛利率同比下降受新收入准则中运输费用列入营业成本影响。期间费用率同比下降3.6 个百分点，其中研发费用率同比下降1.3 个百分点，财务费用率同比下降1.7 个百分点，销售费用率同比下降1 个百分点。一季度经营活动现金流净额-0.06 亿元，同比下降114.1%。

    　　新项目开拓将保障未来业绩增长。公司持续加强新项目开拓，一季度新立项的新产品项目14 项，处于样件开发阶段新项目19 项，完成样件提交/小批试生产项目33 项，进入量产新产品项目10 项。重点项目中，新能源汽车轻量化关键零部件项目完成立项、规划设计方案等，工作有序推进；年产2万套模具及150 万套差速器项目于3 月底正式开工建设；04 科技重大专项预计2021 年三季度完成项目验收，新项目稳步推进保障未来业绩增长。

    　　工厂产能逐步提升，为业绩改善夯实基础。一季度天津工厂已正常出货，计划2021 年将全面建成设计产能；宁波工厂稳定运营，目标今年内完成项目厂房主体结构建设及机电安装，具备交付生产安装条件，为明年新产品项目大批量生产奠定基础；重庆工厂中江洋传动计划5 月底前完成设备安装调试并恢复正常出产，太平洋精工已完成基础设施建设，预计今年三季度新投入设备将逐步形成出产能力，多家工厂产能将逐步提升，为后续新项目放量及业绩改善夯实基础。

    　　财务预测与投资建议：预测2021-2023 年EPS 分别为0.58、0.72、0.86元，可比零部件相关公司21 年PE 平均估值26 倍，给予21 年26 倍估值，目标价15.08 元，维持买入评级。

    　　风险提示：齿轮配套量低于预期影响当年盈利；VVT 业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。