投资建议

    我们从短期和长期的逻辑分别分析公司的投资价值，我们认为公司短期及长期均有看点。

    理由

    差速器齿轮全球龙头，2H21有望受益于行业补库。公司是国产乘用车差速器齿轮龙头企业，市占率维持在10%左右。作为锥齿轮龙头，公司凭借现有技术经验和客户资源，积极拓宽产品矩阵，形成以锥齿轮为主，变速箱一结合齿、其他乘用车齿轮、VTT产品为辅的产品结构，持续贡献新的收入增量。公司主要客户均为主流合资车企，1H21大众等合资品牌受到芯片紧缺影响库存明显下降，对公司业绩造成拖累，短期看，我们预计2H21全球芯片紧缺有望缓解，下半年行业将进入补库周期，公司主要客户合资品牌的库存恢复有望为公司业绩带来弹性。

    总成化、新能源化带动单车配套价值提升。我们认为，下游出于降低成本考虑，总成化、模块化采购趋势明显，据我们测算，差速器总成化供货使得公司在差速器上的单车配套价值量从100元提升至200-300元。另外，新能源化带动公司单车配套价值提升，与渗透率提升形成共振。据我们测算，公司在燃油车上可配套零部件的单车价值约450元，新能源车上可配套的单车价值有望达到800元。我们认为，伴随我国新能源渗透率有望持续快速提升，新能源汽车市场规模逐步扩容，有望促进公司实现配套量价齐升。三大优势铸就护城河，新业态中仍具竞争力。1）客户质量高：公司当前外资、合资客户占比保持在90%以上，逐步开发和扩大国内自主品牌配套市场，包括吉利、长城等一线自主品牌。同时，公司也积极拓展新能源客户，当前客户包括蔚来、理想、小鹏等新势力。2）下游客户放量可期：新能源车新增零部件市场处于快速发展阶段，尚未形成稳定的供应格局，为公司打开新客户创造了机遇；同时，据IHS预测，公司大众MEB项目、沃尔沃新能源项目等销量预测均较为乐观，有望带来业绩增量。3）新能源相关产能扩张：2020年公司增发募资10.08亿元，募投轻量化及差速器产能。我们认为此次募投有望提升新能源领域配套能力，为公司打卡第二成长曲线。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2021年25倍P/E，我们维持跑赢行业评级与盈利预测不变，考虑到新能源化为公司带来新的客户拓展机遇以及单车价值量提升，在3-5年维度有望提升公司业绩，提升估值中枢，我们上调公司目标价33%至20元，对应2021年34倍P/E，较当前股价有37%上行空间。

    风险

    新能源客户销量不及预期，缺芯影响持续。