公司发布2021 年中报，上半年表现稳健。2021 年公司上半年实现营收6.88亿元，同比+43.32%；归母净利润1.02 亿元，同比+80.56%；毛利率29.6%，同比-2pct；净利率14.88%，同比+3.07pct，我们认为2021 年上半年公司业绩大幅增长主要由于去年同期在新冠疫情的影响下基数较低。分产品看，2021年上半年锥齿轮类产品营收3.77 亿元，同比+36.4%，结合齿类产品营收0.82亿元，同比-3%，毛利率同比分别-2.6pct 和-1.8pct。

    　　二季度原材料成本上涨对盈利能力带来一定压力。分单季度看，2021Q2 公司营收3.61 亿元，同比+49.4%，环比+10.72%，归母净利润0.50 亿元，同比+91.97%，环比-5.36%；毛利率27.72%，同比-1.73pct，环比-3.96pct，净利率13.77%，同比+3.05pct，环比-2.34pct。Q2 公司业绩同比增长而环比下滑，我们判断主要由于上游原材料价格上涨，同时下游客户受芯片短缺的影响而停产，导致公司产能利用率下降，造成公司毛利率下滑；我们判断随着下半年原材料成本的企稳和芯片短缺问题的缓解，公司盈利能力将得到修复。

    　　新能源项目开始放量，新客户和新订单拓展顺利，后续成长空间可期。2021年上半年公司新项目开始放量，给新能源汽车配套产品销售额达到0.59 亿元，同比增长4.7 倍，占比达到8.62%，同比提升6.44pct。在项目和客户方面，公司总部和宁波电控共计新立项的新产品项目43 项，量产的新产品项目15项。其中公司获得了欧洲著名汽车品牌新能源车差速器总成和行星架总成欧洲增量项目的提名，同时也获得了多家外资和自主品牌新能源车差速器总成项目的提名，与全球知名电动车大客户的差速器总成项目合作也在顺利沟通交流中。在电机轴领域，获得了三家外资客户新项目的提名。在轻量化领域，获得一家合资和外资品牌客户锻造铝合金涡盘项目的提名和ECU 壳体铝锻件项目的提名。在EDL 齿轮和差速器齿轮领域，获得了多个国内外新项目的提名。宁波电控商用车电磁阀和氢能源车电磁阀获得了客户新项目的提名，VVT 也获得了三家客户新项目的提名。我们认为上述项目的获取标志着公司在新能源汽车产业链的产品布局取得积极进展，目前公司新能源产品已开始放量，后续新能源汽车产品成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.31/3.15/4.01 亿元，EPS 分别为0.48/0.65/0.83 元。参考可比公司估值水平以及考虑公司在产品转型后的较高成长性，同时考虑到2021 年行业芯片短缺和原材料价格上涨对公司盈利能力带来短期不利影响，给予其2022 年22-25 倍PE，对应合理价值区间14.3-16.25 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。主要客户新车型销量不及预期；原材料价格波动；客户开拓不及预期。