事项：

    公司发布公告，拟发行可转债募资不高于10 亿元资金。

    评论：

    募资主要用于扩产，布局未来电动车的全新传动小总成供应新体系与新格局。

    公司本次拟发行可转债有两个用途：

    其一，7.4 亿元用于“新能源汽车电驱传动部件产业化项目”。项目位于江苏本部，主要用于扩充面向新能源车的差速器小总成等传动部件所需的壳体加工、相关齿轴加工、装配等，在此之前，公司已具备较为足量的差速器齿轮产能，但按照新能源车企当前对于传动系统部件配套越来越集成化的趋势，行业参与者还需要进一步强化综合产能布局来获取未来新订单，精锻作为头部供应商更应如此。公司计划项目满产180 万套，我们估计对应总产值在5 亿元水平。

    其二，2.6 亿元用于偿还借款。截至3Q21 末，公司短期借款5.9 亿元、长期借款1.9 亿元，合计7.8 亿元，1-3Q21 利息费用0.24 亿元。

    向未来展望，我们需要关注公司在大众之外的价值评估：新产品、新客户。

    1. 公司正在逐步从差速器齿轮厂转变为多元的精密锻件供应商。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿、变速器轴，十余年间积累了较强的锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、行星架总成、锻造铝合金涡盘、ECU 壳体铝锻件、新能源车电机轴、驻车齿等产品。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10 年的增长带来有效支撑。就1H21 而言，公司给新能源车配套营收比例达到了8.6%，从公司当前在手订单看，我们估计2022 年有望达到20%以上。

    2. 公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去主要客户大众、GKN 分别占其五成、两成营收。为做大做强，公司过去几年一直在做这三件事：开拓海外客户，落地重庆工厂开拓自主客户，通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户。去年以来客户开拓成效较好，尤其实现重要自主客户、北美和欧洲电动车大客户拓展，有望形成显著增量。

    3. 看好公司新阶段全球竞争力的增强与成效彰显。尽管今年再次遭遇下游扰动，我们对精锻质地和成长性判断依然不变。公司具备很强的全球竞争力，我们维持此前对公司中长期成长性预期，待项目完成后，估计公司总固定资产原值将达到50 亿元，按其历史6-7 成周转率，有望支撑30 亿-35 亿元营收体量、5-6亿元利润体量，客户、产品结构预计更加优质。按25-30 倍PE 取中枢利润5.5亿，对应中期市值138 亿-165 亿元，较当前市值仍有较大空间。

    投资建议：结合4Q21 至今国内乘用车产销，我们将公司2021-2023 年净利预期由2.0 亿、3.7 亿、5.2 亿元调整为1.8 亿、3.2 亿、4.2 亿元，对应增速+15%、+80%、+31%。参考公司历史/可比公司业绩上行时估值可达到25 倍PE 以上，考虑公司全球竞争力强化、多元化业务经营成长预期强，给予2022 年目标PE估值25-30 倍，目标价相应调整至16.7-20.1 元，维持“强推”评级。

    风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。