事项：

    　　公司发布2021 年报与2022 年一季报，4Q21 归母净利0.39 亿元、同比-26%、环比+27%，1Q22 归母净利0.42 亿元、同比-20%、环比+9%。

    　　评论：

    　　营收端持续增长，1Q22 创新高。公司4Q21 营收：4.0 亿元、同比+5%、环比+19%，1Q22 为4.0 亿元、同比+24%、环比+1%，在南北大众均受疫情影响情况下迎来新高，考虑今年新能源小总成配套以及车企逐步恢复，预计后续仍会持续爬升。

    　　利润率仍受原材料、产能建设等因素影响。4Q21、1Q22 公司利润率仍在低位：

    　　4Q21 扣非净利率4.6%、同比-5.6PP、环比-2.6PP，其中毛利率30.4%、同比-1.9PP、环比+3.6PP，估计受到一部分非经常提振影响；费用率19.3%、同比+3.4PP、环比+1.7PP。

    　　1Q22 扣非净利率10.5%、同比-5.6PP、环比+0.8PP，其中毛利率28.0%、同比-3.7PP、环比-2.4PP，我们估计折摊有所上升拖累毛利率约1-1.5PP，边际毛利率改善不如预期明显；费用率16.0%、同比+2.7PP、环比-3.3PP，同比增长反映公司人力成本持续上升。

    　　公司利润率改善一方面依靠原材料涨价趋缓、价格转移，另一方面则非常需要营收扩张来摊薄较高的固定成本和持续增长的费用。

    　　产品层面，公司正逐步从差速器齿轮厂转变为多元的精密锻件供应商。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿，十余年间积累了较强锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、行星架总成、新能源车电机轴、驻车齿等产品。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10 年的增长带来有效支撑。2021 年公司给新能源车配套营收比例升至10.5%，估计2022 年有望达到20%以上。

    　　客户层面，公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去主要客户大众、GKN 分别占其五成、两成营收。为做大做强，公司过去几年一直在做这三件事：开拓海外客户，落地重庆工厂开拓自主客户，通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户。过去两年客户开拓成效较好，尤其实现重要自主客户、北美和欧洲电动车大客户拓展，有望形成显著增量，对2022 年营收增长我们仍保持乐观预期。

    　　投资建议：结合财报与行业产销情况，我们将公司2022-2023 年净利预期由3.2亿、4.2 亿元调整为2.6 亿、3.5 亿元，引入2024 年预期4.3 亿元，对应增速+48%、+38%、+21%，对应估值分别15 倍、11 倍、9 倍。考虑近期市场及板块估值回落，参考公司历史估值，给予2022 年目标PE 估值20-25 倍，目标价相应调整至10.6-13.2 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。