公司发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年共实现营业收入14.2 亿元（+18.3%），归母净利润1.7 亿元（+10.3%）；每股收益0.36 元，拟每10 股分配现金股利人民币1.0 元（含税）。2022 年一季度实现营业收入4.0 亿元（+23.9%），归母净利润0.4 亿元（-19.5%）。公司收入稳步增长，受原材料等影响短期业绩承压。公司新能源收入快速提升，配套特斯拉等产品即将量产，发展前景可期；多地产能扩张，有望助力业绩增长。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为0.48 元、0.65 元和0.82 元，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    收入稳步增长，业绩短期承压。2021 年公司实现收入14.2 亿元（+18.3%），其中分产品锥齿轮类7.5 亿元（+8.8%）、结合齿类1.7 亿元（-14.4%）、其它产品4.6 亿元（+64.9%），按区域国内9.3 亿元（+6.4%）、出口4.5亿元（+53.1%），表现优于行业平均水平。收入规模提升销售费用增长23.3%，管理费用增长38.0%，主要是职工薪酬、折旧费增加所致；研发费用下降9.7%，财务费用下降9.6%，四项费用率下降1.3pct。受原材料、汇率变动、运费涨价等影响，全年毛利率下降2.2pct。收入增长但毛利率下降，全年扣非净利润下降0.8%。21Q4 公司收入增长4.8%，毛利率提升0.7pct，销售、管理及财务费用增长导致期间费用率上升2.8pct，另外其它收益减少等导致归母净利润0.4 亿元（-26.2%）。22Q1 公司实现收入4.0 亿元（+23.9%），毛利率下降3.7pct（会计准则调整，折旧费用增加），管理、研发及财务费用增长导致期间费用率上升2.3pct，实现归母净利润0.4 亿元（-19.5%）。公司收入稳步增长，但受原材料涨价等因素影响，业绩短期承压。后续国内乘用车销量有望逐步回暖，公司客户优质，业绩增长可期。

    新能源占比快速提升，发展前景可期。国内外新能源汽车销量高增长，公司新能源差速器总成等产品销量位居前列，配套沃尔沃、通用、比亚迪，蔚来、理想、小鹏等优质客户，2021 年新能源产品销量增长235.4%，实现收入1.5 亿元，占比10.6%提升7.0pct。公司新能源产品包括差速器总成、电机轴等，单车价值量较燃油车型有大幅提升，2022 年配套特斯拉等客户陆续量产，有望推动新能源收入快速增长，发展前景可期。

    多地产能扩张，有望助力业绩增长。公司此前增发募集资金约10 亿元，用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产2 万套模具及150 万套差速器总成项目，目前项目建设顺利进行，预计达产后将带来收入9.3亿、净利润1.1 亿元。公司近期公告拟发行可转换债券募集资金约10 亿元，用于新能源汽车电驱动传动部件产业化项目等，达产后将实现每年180 万套新能源汽车电驱传动部件总成产能。公司在重庆永川购置土地，计划年内开工建设，有望提升周边区域的市占率。此外天津公司一期厂房全面投入使用，预计2022 年收入有望翻倍增长，二期项目已开工建设。

    公司在多地产能扩张，有望助力业绩持续增长。

    估值

    受疫情及原材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.48 元、0.65 元和0.82 元，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量不及预期；2）产能释放不及预期；3）原材料涨价。