2021 及1Q22 业绩低于我们预期

    2021 年收入14.2 亿元，同比+18.3%，归母净利润1.7 亿元，同比+10.3%；4Q21 收入4.0 亿元，同比+4.8%、环比+18.8%，归母净利0.39亿元，同比-26.2%、环比+27.4%；1Q22 收入4.0 亿元，同比+23.9%、环比+1.2%，归母净利润0.42 亿元，同比-19.5%、环比+8.6%。原材料及运费上涨、芯片短缺等因素导致2021 年及1Q22 业绩低于我们预期。

    发展趋势

    收入跑赢下游大客户大众，多重扰动因素导致盈利承压。公司主要客户一汽大众/上汽大众受到芯片短缺、疫情封锁等因素影响，2021 年销量同比-13.1%/-17.5%；1Q22 销量同比-21.2%/+33.0%，环比-12.3%/-15.4%。但公司2021 年及1Q22 收入同比实现较高增长，体现了公司有效的客户及项目拓展能力。公司2021 年毛利率29.26%，同比-2.22ppt；1Q22 毛利率28.01%，同比-3.67ppt，环比-2.37ppt。我们认为主要受原材料价格、海运成本上涨影响。2021 年管理费用率7.25%，同比+1.03ppt；1Q22 管理费用率6.95%，同比+0.78ppt、环比-1.06ppt。管理费用率同比增长主要由于人力成本及折旧摊销费用有所上升。

    预计疫情影响4 月乘用车行业环比下滑近40%，2Q22 经营承压。受上海疫情影响，多个车企及零部件公司停产超过10 天，导致汽车行业产销受到抑制，我们预计4 月乘用车行业产销环比下滑幅度可能达到40%，后续恢复情况仍需持续跟踪各车企复工复产节奏。我们预计公司2Q22 收入可能环比下滑，同时产能利用率下滑或拉低盈利水平。

    新能源业务与出口业务较快增长，客户结构持续优化，带动收入同比有望持续提升。公司2021 年新能源乘用车业务收入1.5 亿元，占总收入的10.55%、同比+6.97ppt。我们认为，新能源车市场高景气度有望持续，我们预计公司2022 年新能源业务有望持续快速增长。公司2021 年出口销售4.5 亿元，同比+53.09%，占总收入31.3%、同比+7.11ppt。我们认为，海外疫情常态化后下游需求强劲，公司出口业务将成为新的业绩增长点。

    盈利预测与估值

    由于疫情及原材料涨价影响，我们下调2022 年净利润21.1%至2.39 亿元，首次引入2023 年盈利预测3.08 亿元。当前股价对应2022/2023 年15.7 倍/12.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到整体行业估值中枢下移以及盈利预测下修，我们下调目标价50.0%至10.00 元对应20.2 倍2022年市盈率和15.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有28.5%的上行空间。

    风险

    原材料持续涨价风险，国内疫情反复，新能源汽车需求不及预期。