投资要点：

    　　精锻科技主营业务为汽车精锻齿轮及其他精密锻件研发，生产和销售，是国内行业领先的锻造齿轮供应商。锥齿主要应用于差速器总成，是公司的拳头产品，主要客户遍布国内外头部Tier1 及主流OEM。而全新的差速器总成业务则是借助于差速器齿轮的优质客户口碑逐步建立起来的，目前也得到了包括沃尔沃、大众、以及众多国内新势力企业的认可。

    　　公司差速器齿轮全球渗透率超15%，行业地位稳固。公司在技术、量产经验，以及客户关系方面均有着较高的竞争壁垒。

    　　新能源需求快速爆发，品类扩张、供应链地位提升，机遇显著大于竞争。随着新能源客户的崛起，他们将更多的资源投入智能化，硬件的掌控度逐步减弱。因此总成类产品的需求爆发，是传统Tier2 企业向上突破的最好契机。公司当前总成业务客户主要为全球头部新能源车企，包括北美客户、欧洲大众、国内新势力等。预计22H2 的年化收入约4 亿，对应公司21 年营收（14.23 亿元）弹性超25%。同时预计明年公司便将形成年产转向节 80 万件，控制臂 70 万件，主减齿轮 210 万件的产能。该项目预计达产后年平均销售收入3.8 亿元，相较2021 年公司营收弹性26.7%。而品类扩张更大的意义在于单车价值量的跃升。随着产能的逐步落地，公司将具备从最初的差速器齿轮（60-80 元/车）到差速器总成（180-240 元/车），再到差速器大总成（500-600 元/车）的跃迁。单车价值量近10 倍的提升，将大幅打开公司的营收、盈利空间。

    　　公司营收/固定资产指标长期居同业最低位，重资产特征明显，经营弹性最大。参考此前历史数据，我们假设公司在23 年回到1：1 的投入产出比状态，净利率的修复速度将好于毛利率。预计公司随着总成类产品的放量，毛利率呈现出缓慢修复的状态，同时2023-24 年，公司净利率有望回到15%-16%区间。

    　　投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。我们预计公司2022-2024 年营收规模将分别达到18.1/23.3/29.6 亿元，同比增速27.1%/28.7%/27.3%；归母净利润为2.6/3.3/4.5 亿元，同比增速49%/28%/37%。参考可比公司22-24 年平均PE 为37/26/20 倍，而精锻科技的估值为23/18/13 倍，平均有着近50%的估值提升空间。如考虑盈利增速，公司22-24 年盈利的复合增速为34%，给与23 年PEG=1 对应估值34 倍，相较当前有近90%溢价空间。因此，我们认为公司未来1 年内有约50%~90%的上涨空间，对应股价为18.2~22.9 元，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：上游原材料涨幅过大影响盈利水平、新产品量产进度不及预期、公司商务拓展能力不及预期、新产品投放后盈利弹性不及预期。