业绩回顾

    　　公司3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入5.07 亿元，同比+50.82%，环比+41.69%；归母净利润0.67 亿元，同比+117.65%，环比+2.28%。1-3Q22收入12.69 亿元，同比+23.98%；归母净利润1.74 亿元，同比+30.85%。

    　　公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　行业需求恢复、新能源车渗透率提升带动公司收入上行，多因素致公司盈利环比下降。公司3Q22 收入5.07 亿元，同环比增幅均较显著，主要系行业端销量环比恢复和新能源车渗透率的持续提升。根据Marklines，国内乘用车3Q22 销量环比+33.7%，新能源车渗透率28.5%，环比+2.3ppt。公司重要客户大众集团3Q22 国内销量达90.9 万辆，环比+36.6%，公司收入环比跑赢大众及市场，主要系客户持续多元化拓展带来额外增量。3Q22 毛利率29.4%，环比-1.07ppt，我们认为主要系毛利率较低的总成业务占比有所提升。3Q22 净利率13.1%，同比有所增长主要系公司境外产品销售收入占比较高（3Q22 约为32%），美元持续升值带来汇兑收益增厚利润。环比下降主要系：1）报告期内所购买理财产品总额及收益率双降带来投资收益的下行；2）销售规模扩张导致应收账款总额增加，信用减值损失增多。3）其他收益如废料处置收益等具备波动性。

    　　新能源客户占比有望持续提升，产能投放助力业绩长期增长。客户结构方面，2022 年前三季度公司新能源客户收入占比达到19.4%，略超市场预期。向前看，我们预计明年海外新能源汽车客户、比亚迪、汇川等均有望继续贡献收入增量。产能方面，公司拟发行可转债用于建设“新能源汽车电驱传动部件产业化项目”。根据公司预计，该项目完全达产后将建成180 万套新能源汽车电驱动传动部件总成及50 万件电机轴产品，年销售收入有望达8.2 亿元，净利润约0.95 亿元，为后续订单释放打下基础。

    　　产品矩阵持续拓展带动单车配套价值量上行，打开新的成长空间。产品矩阵上看，公司产品逐步从差速器齿轮拓展至差速器总成，并新增新能源汽车电机轴产品、布局减速器的研发。据我们测算，公司新能源车单车可配套价值有望达到800 元，较燃油车提升超过300 元，有望较大程度享受新能源渗透率提升带来的红利。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年25.5倍/19.7 倍P/E。维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应2022/2023 年32.2 倍/24.9 倍P/E，较当前股价有26.2%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格持续上涨，国内疫情反复，新能源汽车需求不及预期。