公司发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度实现营业收入12.69亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长30.85%；实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比增长40.29%。其中2022Q3 实现营业收入5.07 亿元，同环比分别增长50.82%和41.69%；实现归母净利润0.67 亿元，同环比分别增长117.65%和2.28%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同环比分别增长176.51%和51.17%。

    营收同环比高增，利润持续释放。公司2022 年Q3 实现营收5.07 亿元，同环比分别增长50.82%和41.69%，我们推测可能主要是因为差速器总成和电机轴等新项目快速释放所致。Q3 实现归母净利润0.67亿元，同比高增117.65%，而环比仅微增2.28%，主要系公司2022 年Q2 其他收益和营业外收入较高，所以公司扣非归母净利润环比高增51.17%。从毛净利率和费用端来看，Q3 毛利率和净利率分别为29.42%和13.12%，环比分别减少1.07pct 和5.05pct，毛利率下降我们推测可能是由于毛利率相对较低的新品占比提升，净利率下降主要是由于非经常性收益环比下降所致。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57%、6.99%、6.27%、-2.44%，环比分别变化+0.14%、-2.15%、-1.12%、0.37%，费用端环比继续改善。

    差速器总成快速放量中。在众多新能源车企崛起的大背景下，车企对差速器正从采购零部件自行组装逐步向直接采购差速器总成转变。差速器总成的核心零部件在于半轴齿轮和行星齿轮，而公司以锥齿轮为主要业务，天然具备了成为差速器总成供应商的优势，因此公司差速器部件的单车价值量也从85 元提升至200 元，增长1.35 倍。公司目前差速器总成客户主要有全球著名电动车品牌、沃尔沃新能源等，2020 年非公开定增和2022 年可转债共规划330 万套差速器总成。当前全球著名电动车品牌终端客户需求旺盛，有望带动公司差速器总成快速放量，对Q4 业绩提供强支撑。

    【投资建议】

    公司是国内优质齿轮供应商，当前锥齿轮拓展到差速器总成，产品升级单车价值量提升，明后年多项新产品陆续推出，将带动公司营收持续快速增长。且随着产能利用率提升和外部不利因素的好转，公司业绩有望出现底部反转。我们维持预计公司2022-2024 年营业收入分别为18.54/24.14/31.54 亿元，归母净利润分别为2.54/3.30/4.31 亿元，对应EPS 分别为0.53/0.69/0.89 元/股，对应PE 分别为24.07/18.49/14.17倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    下游客户需求不及预期；

    新能源汽车业务拓展不及预期；

    原材料价格波动风险。