事件概述

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报：

    　　2022 年实现营收18.1 亿元，同比+27.0%；归母净利润2.5 亿元，同比+44.0%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比+74.0%。

    　　其中2022Q4 实现营收5.4 亿元，同比+34.9%，环比+6.3%；归母净利润0.74 亿元，同比+88.8%，环比+10.5%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比+268.2%，环比+1.1%。

    　　2023Q1 实现营收4.5 亿元，同比+10.8%，环比-16.8%；归母净利0.46 亿元，同比+9.1%，环比-37.3%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+15.6%，环比-36.4%。

    　　分析判断：

    　　2022：新能源驱动增长 总成业务提升明显

    　　受益于北美大客户的批量供货和新能源汽车行业的高速增长，公司2022 年实现整体营收18.1 亿元，同比+27.0%；其中新能源客户销售收入为3.8 亿元， 同比+147.8% ； 占比达21.2% ，+10.2pct。分产品结构看，2022 年锥齿轮、结合齿、总成类业务收入分别8.4/1.9/3.0 亿元，新能源采购体系变化促进下，公司差速器总成收入同比+85.1%，占比+5.1pct。截至2022 年底，年产2 万套模具及150 万套差速器总成项目建设进度已达79.0%，新能源汽车电驱传动部件产业化项目（180 万套差速器总成、50万件电机轴）投入比例也已接近30%，待项目建成后差速器总成产能将达330 万套，伴随新产能陆续落地，公司业绩有望持续向上。

    　　23Q1：受下游需求及费用波动影响 业绩暂承压营收端：23Q1 公司营收4.5 亿元，同比+10.8%，环比-16.8%；2023Q1 新能源批发销量150.7 万辆，同比+25.5%，环比-30.8%。

    　　我们判断Q1 公司营收受乘用车整体下滑、春节假期影响，伴随行业需求恢复及北美电动车大客户稳重有升，Q2 起将呈环比快速提升趋势。

    　　利润端：23Q1 公司毛利率28.0%，同比持平，环比+1.7pct，归母净利率10.3%，同比-0.2pct，环比-3.4pct；扣非归母净利率9.6%，同比+0.4pct，环比-2.9pct。毛利率环比提升明显，净利润受到报告期汇兑损失以及可转债利息（约1410 万元，同比+85%）增加所致影响。

    　　费用端： 22Q3 公司期间费用率16.7%， 同比+1.4pct ，环比+3.3pct ， 其中销售、管理、研发、财务费率分别为0.5% 、　　7.0%、6.0%、3.1%，同比分别-0.2、+0.1、+0.2、+1.3pct，环比分别+0.0、+1.0、+2.3、+0.1pct，管理、研发费用率环比提升。

    　　泰国建厂+多元化产品布局 打开中长期成长空间公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，2023 年 2 月，公司公告称拟在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，我们认为有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单。此外，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂）等领域，61.1 万件电机轴已于22 年12 月建成；50 万件电机轴、210 万件主减速器齿轮、70 万套转向节+ 80 万套控制臂将于2023 年12 月建成。伴随产品线不断扩张，公司生产工艺从精密锻造拓展至滚齿、磨齿，我们测算单车价值亦有望从200-300 元提升至1000+元，打开中长期成长空间。

    　　投资建议

    　　乘用车差速器齿轮赛道龙头+业务布局多元化，公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高。我们将2023-2024 年营收由24.2/30.1 亿元调整为23.7/29.8 亿元，归母净利由3.2/4.2 亿元调整为3.1/3.8 亿元，新增预计2025 年收入和归母净利为37.1/4.8 亿元，2023-2025 年EPS分别为0.63/0.78/1.00 元，对应2023 年4 月21 日9.83 元/股收盘价的PE 分别为16/13/10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游乘用车客户需求不及预期，产能建设进度不及预期，原材料价格、汇率波动超出预期。