投资要点

    半导体管阀等核心零部件供应商，成长提速进入业绩兑现期公司主营超高洁净应用材料，业务包括食品、医疗器械及半导体三大板块。

    公司半导体领域产品主要是腔体、管件、阀、泵等核心零部件，应用于真空、气体领域，整体偏上游壁垒较高，下游为半导体设备及晶圆厂海内外头部客户。2021 年公司收入/净利润为20.5 亿元（同比+55%）/1.7 亿元（同比+106%），高于2016-2021 年复合增速33%/69%。全球半导体设备供应链紧缺、零部件国产替代背景下，公司高毛利半导体板块进入放量期，业绩成长提速。

    半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景可观半导体设备核心零部件技术壁垒高，包括前期数年产品研发、精密机加工能力及表面处理等，国内仅极少数供应商布局，国产化率仅个位数，受益半导体设备+零部件双重国产替代空间广阔。2022 年公司半导体领域产品全球市场约100 亿美金，具有耗材属性，成长天花板足够高：①新增需求：

    公司零部件约占半导体设备价值量、晶圆厂资本开支分别4%，对应2022年全球市场规模470 亿元；②存量替换：阀门等零部件一般使用1-2 年需要更换，具有耗材属性，存量替换市场约200 亿元，合计全球市场规模约100 亿美金，2021 年公司半导体板块收入仅5 亿元，全球份额仅1%，成长天花板足够高。若公司远期市场份额提升至10%，考虑半导体设备零部件市场以8%复合增速增长，远期公司半导体板块收入有望达百亿元以上。

    食品及医药板块夯实公司基本盘，进口替代空间足够大公司食品板块产品主要包括液体奶包材及灌装机，2020 年国内液态奶包材市场规模约122 亿元，其中利乐、SIG 两大外企合计份额达70%。公司是国内少有能提供“包材+设备”一站式服务的厂商，2020 年份额仅6%，进口替代空间广阔。在医药板块，公司为制药装备提供高洁净材料，受益于生物制药领域设备需求提升及核心零部件国产替代，公司医药板块有望保持稳定增长。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.5/5.3/7.3 亿元，同比增长105.3%/52.3%/36.5%，当前市值对应PE 为55/36/26 倍。受益国内半导体设备+零部件双重国产替代，公司半导体设备零部件板块进入放量期，分部估值法下给予2023 年目标估值58 倍，目标市值308 亿元，目标价138 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：半导体设备行业周期波动，盈利能力下滑风险，客户产业链转移风险等。