公司是国内唯一覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的高洁净应用龙头，依靠完整技术体系及国际核心资质，成功打破国际巨头垄断，打入国内外头部客户体系；借助山东碧海切入食品饮料包装及灌装设备领域，实现无菌包装的国产替代。随着扩产项目的落地，公司有望持续受益于下游需求的景气，实现业绩的高速增长。给予公司未来一年目标市值275 亿元和目标价121 元（对应2023 年50 倍PE 估值），首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司概况：国产高洁净应用材料龙头，协同无菌包装行业屡屡打破国外垄断。

    公司是国内唯一覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的高洁净应用材料制造商，主产品包括泵、阀、法兰、管道和管件等高洁净流体管路系统和超高真空系统的关键组件。2016 年公司通过并购美国GNB，加强了在真空电子行业的实力；2018 年通过收购山东碧海，业务版图拓展至食品饮料包装及灌装设备领域。公司业绩多点开花，2017-2021 年总营收和归母净利润CAGR 分别达33.97%和67.48%。

    行业需求：泛半导体核心驱动，医药及食品长期成长。我们预测2025 年全球洁净应用材料市场规模：1）泛半导体领域202 亿美元，对应2021-2025 年CAGR为12.0%；2）医药领域372 亿美元，对应2021-2025 年CAGR 为9.4%；3）食品饮料包装设备领域14 亿美元，对应2021-2025 年CAGR 为6.8%。此外，我们预测2025 年无菌包材市场规模：1）全球、中国分别为656 亿美元和112亿美元，对应2021-2025 年CAGR 分别为5.0%和12.3%，其中液态乳为无菌包材下游最大市场，我们预测2025 年中国牛奶无菌包装市场将达408 亿元，对应2021-2025 年CAGR 为21.3%。

    竞争格局：不同领域洁净应用材料市场存在不同的竞争态势，无菌包材由外资主导且市场集中度较高。洁净应用材料：1）泛半导体：高准入门槛下竞争程度较低，厂商以欧美、日韩垄断为主，目前中国厂商市场份额合计占比不足5%，部分产品已进入国际市场，国产化空间广阔；2）生物医药：准入门槛逐步提高，我国进口比例高，部分国内厂商的部分产品实现了进口替代，竞争程度低于食品饮料领域；3）食品饮料：产品的洁净度和加工精度要求相对较低、加工工艺相对简单，竞争激烈。无菌包材：准入门槛相对较高，目前全球无菌包装行业仍被利乐、纷美、SIG 等国际巨头垄断，国内无菌包装企业市占率已逐步上升，2020 年新巨丰与新莱应材分别占据国内7%和4%的份额。

    投资亮点：技术引领造就龙头地位，三大领域绑定优质客户。1）横跨洁净应用材料及无菌包材多维发展，国际资质认证广泛（如SEMI、ASMEBPE、3A、EHEDG 等），部分产品技术指标已与海外齐平；2）技术体系完整，研发成果斐然，内表面抛光、洁净室清洗与包装、精密焊接、液压成型、高频感应加热技术、调整阀罐装技术、纸铝复合层PE 隐蔽性漏涂高速在线检测等核心技术领先优势充足；3）成功打入国内外头部客户体系，客户覆盖美商应材、LAM、北方华创、东富龙、楚天科技、雀巢集团等，下游需求确定性高。我们预计2022-2025年公司泛半导体及生物医药领域产能扩张CAGR 分别为4.1%和48.6%，定制化生产经验下客户黏性高。

    风险因素：新冠疫情导致全球经济下滑的系统性风险；晶圆厂建设和半导体设备行业周期波动；公司的下游客户导入不及预期；公司技术迭代不及预期；公司建设项目进度不及预期；应收账款风险；商誉减值风险。

    盈利预测、估值与评级：公司是国产高洁净应用材料龙头，凭借核心技术体系及国际资质，打入国内外头部客户体系，并借助山东碧海实现无菌包装的国产替代。在产能优势助力下，公司有望持续受益于下游需求的景气，预计公司业绩将高速增长。我们预计公司2022-24 年归母净利润为3.77/5.43/7.66 亿元，对应EPS 预测为1.66/2.40/3.38 元。参考公司历史估值水平（近三年平均PE为58 倍），给予公司2023 年50 倍PE（对应40%估值分位），对应公司未来一年目标市值275 亿元，对应目标价121 元，首次覆盖，给予“买入”评级。