投资要点

    　　深耕洁净应用材料领域二十年，三业齐发驱动成长公司是国内高洁净应用材料领先的研发与制造商，主要产品包括泵、管道、法兰、管件、阀门、真空室等高洁净零部件，下游覆盖半导体、食品、医药三大领域。2021 年半导体、食品、医药板块营收占比分别为26%、51%、23%，毛利占比分别为35%、35%、30%。2018-2021 年公司营业收入和归母净利润三年复合增长率为20%和63%，业绩稳健增长，盈利能力优异。

    　　半导体：气液真空零部件国产龙头，打破双重壁垒国产替代提速半导体高纯及超高纯材料主要应用于半导体厂务端和设备端，预计2023 年全球、我国市场规模135、42 亿美元，2023-2025 年CAGR 9%、13%。公司打破半导体零部件行业技术和客户认证双重壁垒，成功进入应用材料、泛林、北方华创、台积电、长江存储等客户供应链。在半导体产业链自主可控的大背景下，半导体零部件国产化提速。公司凭借优异的技术水平和丰富的认证经验，预计深入国产供应链，乘扩产东风，起替代之势。

    　　食品：零部件+设备+包材三位一体，紧抓出口+替代双重机遇公司产品主要应用于食品包装领域，2018 年公司收购山东碧海后，成为“食品零部件+设备+包材”一体化解决方案供应商。2021 年中国无菌包装市场近200 亿元，预计2025 年我国无菌包装市场规模250 亿元。当前无菌包装行业迎出口机遇和国产替代两大机遇，公司一体化优势有望加速导入大客户，带动食品板块收入增长。利润端，包材原材料价格有望进入下行周期，带来盈利弹性。

    　　医药：绑定国产制药装备龙头，淮安项目助力产能提升和产品迭代疫情催化下过去三年医药制造业高速成长，带动医药洁净材料市场高增长。预计2023 年我国制药装备泵阀类零部件市场规模约60 亿元，2023-2025 年CAGR9% 。公司产品获得全球知名生物制药企业的广泛认可，设备商客户包含东富龙、楚天科技、新华医疗等，终端用户包含Roche、Merck、GSK、药明康德、辉瑞、康希诺等。随着公司淮安生产基地陆续投产，公司产能将进一步扩充，产品将继续升级迭代、毛利有望继续提升。

    　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024 公司营收26.3、32.6、42.0 亿元，同比增长28%、24%、29%；归母净利润分别为3.5、4.6、6.4 亿元，同比增长106%、30%、40%，对应PE 为53、40、29 倍。分部估值法下给予公司2023 年49 倍PE，对应股价98 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：半导体行业周期波动风险；中美半导体摩擦加剧风险；下游客户导入不及预期风险；原材料价格波动风险；项目建设进度不及预期风险。