2022 年公司实现归母净利润3.44 亿元，同比+103.04%，业绩基本符合预期，其中泛半导体领域营收增速达30%以上，尽管贸易摩擦及医药需求波动给2022Q4 和2023Q1 经营带来一定扰动，但在半导体产业自主可控的长期主线下，叠加医药和食品领域夯实的基本盘，公司有望在技改和扩产项目的助力下，持续提高市占率以实现业绩的稳健增长。参考公司历史估值水平，我们认为2023 年 50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价95 元，维持“买入”评级。
2022 年归母净利润同比+103.04%，2022Q4 及2023Q1 业绩承压。2022 年公司实现营业收入26.20 亿元，同比+27.53%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.44/3.44 亿元，同比+103.04%/+113.20%，业绩基本符合预期，主要系泛半导体及食品板块业务订单增长。2022 年公司整体毛利率为29.64%，同比上升4.91pcts；净利率为13.16%，同比上升4.89pcts。分季度来看，2022Q4 公司实现归母净利润 0.70 亿元，同比+42.85%，环比-41.17%，单季度整体毛利率为32.21%，较上年同期上升8.20pcts；2023Q1 公司实现营收6.38 亿元，同比+1.61%，环比+1.42%；实现归母净利润0.53 亿元，同比-32.60%，环比-22.85%，单季度整体毛利率为24.82%，较上年同期下降2.82pcts，2022Q4 与2023Q1业绩出现下滑主要系半导体及医药客户需求波动下，食品板块比重上升。
2022 年三大板块盈利能力均有提升，泛半导体板块有望迎接修复。2022 年公司泛半导体、食品和生物医药板块分别实现营收7.10/13.46/5.55 亿元，同比+33.54%/+28.97%/+16.59% ； 销量9.06/1407.89/599112.50 万件， 同比+28.17%/+10.95%/+25.57%； 毛利率37.16%/20.25%/43.21%， 同比变动+3.69/+3.26/+11.21pcts，公司在医药板块拥有较强议价能力。尽管自2022Q4以来地缘政治、贸易摩擦等因素给公司泛半导体板块带来较大扰动，但国产替代与自主可控是半导体产业的长期主线，设备零部件材料及半导体材料有望先后迎接放量机会，公司作为具备技术优势、有供应案例的零部件领军者有望快速提升市占率，实现业绩的修复。
费用管控持续优化，利润规模稳步增长。2022 年公司期间费用率合计为17.65%，同比下降 0.97pcts，主要系公司对费用管控持续优化，经营效率提高，利润规模稳步增长，其中销 售 、 管 理 、 财 务 、 研 发 费 用 率 分 别为4.80%/7.62%/1.57%/3.66%，较去年同期变动-0.91/-0.06/-0.04/+0.04pcts。
研发费用率提高，主要系公司注重研发创新，以超高洁净相关的新产品、新技术开发为主要任务。从现金流情况看，公司 2022 年经营活动产生的现金流量净额为-0.26 亿元， 同比-114.78%， 主要系应收回款减缓所致；2022Q4/2023Q1 单季度经营活动产生的现金流量净额分别为-1.37/0.25亿元，同比-56.08%/-197.69%。
技改和扩产项目助力市占率提升，业绩稳增长通道已打开。公司继续秉持“专业化、高端化、可持续化”的发展思路：1）2022 年研发费用达 0.95 亿元，同比+28.92%，截至 2022 年末，公司及各控股子公司合计拥有已授权的有效专利263 项；2）公司应用于半导体行业超高洁净管阀件生产线技改项目（可转债项目）已达到预定可使用状态，公司预计 2025 年将新增产能158.4 万件；3）子公司新莱淮安超高洁净及超高纯管路系统项目正持续推进中，公司预计两阶段达产后合计将增加年营18 亿元。在技术与产能的前瞻性布局助力下，我们预计公司将在市场份额的不断提升下实现业绩的稳健增长。
风险因素：晶圆厂建设和半导体设备行业周期波动；公司的下游客户导入不及预期；公司技术迭代不及预期；公司建设项目进度不及预期；应收账款风险；商誉减值风险。
盈利预测、估值与评级：公司是国产高洁净应用材料龙头，凭借核心技术体系及国际资质，打入国内外头部客户体系，并借助山东碧海实现无菌包装的国产替代。在产能优势助力下，公司有望持续受益于下游需求的景气，预计公司业绩将稳健增长。考虑中美贸易摩擦和医药需求波动的影响，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至4.31/6.29 亿元（原预测值为5.43/7.66 亿元），新增2025 年预测值为8.07 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为1.90/2.77/3.5 元。参考公司历史估值水平（近三年平均PE 为59 倍），给予公司2023 年50 倍PE（对应40%估值分位），对应公司未来一年目标市值216亿元，对应目标价95 元，维持“买入”评级。