核心观点

    2022 年公司各领域营收均实现稳步增长，利润端实现大幅增长，各领域产品毛利率增长带动整体盈利能力稳步提升。进入2023Q1，受下游半导体及医药行业景气度影响，公司业绩有所下降。展望全年，公司以洁净材料生产为基础，持续向半导体全球设备和厂务端延伸，半导体领域业绩增长支撑强劲，叠加医药行业扩产恢复，看好公司国产替代战略，全年业绩值得期待。

    事件

    ①公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入26.20 亿元，同比增长27.53%；归母净利润3.45 亿元，同比增长103.04%；扣非归母净利润3.44 亿元，同比增长113.20%。其中，Q4 单季度实现营收6.30 亿元，同比增长9.29%；归母净利润0.70 亿元，同比增长41.60%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比增长43.43%。

    ②公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入6.39 亿元，同比增长1.61%；归母净利润0.54 亿元，同比下降32.60%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比下降35.57%。

    简评

    全年业绩大幅增长，产品毛利率提升带动盈利能力改善营业收入稳步增长，泛半导体领域占比提升。受益于半导体行业国产化及国产替代进程加快、国内乳制品行业和饮料行业稳健发展，2022 年公司实现营业收入26.20 亿元，同比增长27.53%，公司克服卫生状况政策、地缘政治、贸易摩擦等因素带来的负面影响，营收实现稳步增长。营收分产品来看，公司无菌包材、高纯及超高纯应用材料、洁净应用材料、食品设备分别实现营收10.02、7.11、7.06、2.02 亿元，同比分别+22.67pct、+33.54pct、+19.27pct、+77.25pct，无菌包材为主要收入来源。营收分下游来看，2022年公司在食品、泛半导体、医药及其他领域营收分别为13.46、7.11、5.55、0.08 亿元，同比分别+28.97pct、+33.54pct、+16.59pct、+223.00pct。2022 年公司泛半导体领域营收占比达27.13%，同比+1.23pct，泛半导体领域营收占比持续提升。

    产品整体毛利率提升带动整体盈利能力显著改善。从盈利能力角度来看，公司毛、净利率分别为29.64%、13.17%，同比分别+4.91pct、+4.89pct，公司对部分客户产品进行涨价调整，各领域 产品毛利率均实现较高增长，毛利整体向上修复。分产品来看，无菌包材、高纯及超高纯应用材料、洁净应用材料、食品设备毛利率分别为17.83%、37.16%、40.39%、24.16%，同比+0.54pct、+3.69pct、+13.00pct、+0.81pct，洁净应用材料毛利率增幅较大。分下游来看，2022 年公司食品、泛半导体、医药及其他领域毛利率分别为20.25%、37.16%、43.21%、1.49%，同比分别+3.26pct、+3.69pct、+11.21pct、-10.66pct，医药领域毛利率实现较大幅增长。

    费用端来看，2022 年公司期间费用率为13.98%，同比-1.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.80%、3.96%、3.66%、1.57%，同比分别-0.91pct、-0.10pct、+0.04pct、-0.05pct，公司成本费用管控持续优化，销售、管理及财务费用率均有所下降，同时持续加大研发投入，推进技术升级，2022 年研发投入达0.96 亿元，同比增长28.93%。归结到利润端，2022 年公司归母净利润为3.45 亿元，同比+103.04%，扣非归母净利润达3.44 亿元，同比+113.20%，盈利能力大幅提升。

    2023Q1 收入略有增长，持续加大研发投入。2023Q1 公司营收6.39 亿元，同比增长1.61%，受下游半导体行业景气度影响，行业扩产放缓、客户采购需求下降，叠加医药领域扩产进入平缓期，公司营收同比仅略有增长，2023Q1 公司产品结构发生调整，食品行业占收入比例超过60%。受费用端增长影响，2023Q1 公司归母净利润0.54 亿元，同比下降32.60%。从盈利能力来看，公司毛、净利率分别24.82%、8.38%，同比分别-2.82pct、-4.31pct，生物医药及泛半导体领域收入同比下降，产品结构调整导致毛利率同比下降。Q1 公司期间费用率同比+2.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.83pct、+0.56pct、+1.04pct、+0.22pct，持续加大研发投入。

    依托产品高延展性推进多领域布局，业务坚持国产替代主线实现高速增长①泛半导体领域：超高纯应用材料产品性能优秀，获国内外客户广泛认可及使用。2022 年公司泛半导体领域收入7.11 亿元，同比增长33.54%，营收占比达27.13%，同比+1.23pct。公司产品可以覆盖半导体产业除设计之外的全制程，能够满足洁净气体、特殊气体和计量精度等特殊工艺要求和泛半导体工艺对真空度和洁净度的要求。

    公司目前已通过美国排名前二的半导体应用设备厂商认证并成为其一级供应商，在真空应用及UHP 应用等级的管道、管件、阀门等产品被国内外客户广泛认可并大量使用，填补国内超高纯应用材料空白。2022Q4 以来，受美国对中国芯片的制裁政策影响，叠加前期库存相对较高，客户整体需求偏弱，公司半导体领域收入同比下降。

    预计随着半导体行业景气度恢复以及客户上半年库存逐步消化，在半导体设备自主可控需求迫切、零部件国产替代空间广阔的大背景下，公司泛半导体领域业务有望保持快速增长。

    ②食品领域：主要收入来源，推进国内一线品牌客户布局。2022 年公司食品领域收入13.46 亿元，同比增长28.97%，营收占比达51.39%，同比+0.57pct。公司全资子公司山东碧海已具备液态食品企业自建厂至投产的整体解决方案能力，能够同时产销纸铝塑复合液态食品无菌包装纸和无菌纸盒灌装机，为液态食品企业提供包括前处理设备、灌装设备、后段包装设备以及无菌包装材料在内的一体化服务。2022 年山东碧海实现营收12.16 亿元，同比增长28.02%，实现净利润0.64 亿元，同比增长75.78%。目前公司已进入国内外一流企业的供应链，覆盖包括三元、完达山、康师傅、菲诺、雀巢、麦趣尔、蒙牛、伊利等客户。未来随着公司对于国内一线品牌的布局持续推进，以及高速机、低温奶屋顶包、碧海瓶等新产品的大力推广，公司食品领域业务有望稳健增长。

    ③医药领域：多产品实现进口替代，2022 年受下游扩产放缓影响业务承压前行。2022 年公司医药领域营收5.55亿元，同比增长16.59%，营收占比达21.16%，同比-1.99pct。公司洁净的管路系统到洁净的控制系统、无菌反应釜等产品已实现进口替代，BPE 认证的产品已被国内外知名药企与设备厂商认可及使用。2022 年下半年起以新冠疫苗为代表的生物制药制品扩产进入相对平缓期，公司医药领域业务承压，预计随着2023 年二季度开始扩产恢复，公司医药业务有望实现高增。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年营业收入分别为31.88、42.73、52.97 亿元，同比分别增长21.68%、34.03%、23.95%，2023-2025 年归母净利润分别为4.24、6.24、8.23 亿元，同比分别增长23.07%、46.99%、31.93%，对应2023-2025年PE 估值分别为38.13x、25.94x、19.66x，维持“买入”评级。