事件：

    　　巴安水务近日发布中报，2016年上半年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长70.84%；归属母公司净利润8181万元，同比增长101.39%。

    　　投资要点：

    　　期内收入利润双爆发，KWI并入报表

    　　公司上半年实现营业收入5.34亿元，同比增长70.84%，实现归母净利润8181万元，同比增长101.39%，收入利润双双实现大爆发。传统的污水、自来水业务进展良好，实现收入1.47亿元，同比增长249.69%，海绵城市业务实现营收2.13亿元，同比小幅下降27.26%，新兴的海水淡化业务实现营收5026万元，去年同期没有确认收入。同时公司上半年收购的奥地利KWI公司并入报表，期内实现收入1.17亿元，净利润1733万元。

    　　毛利率小幅上升

    　　公司上半年毛利率31.21%，同比增加3.78%，毛利率有一定程度增加，主要由于上半年公司海水淡化业务实现5026万营收，毛利率为49.45%，而去年同期海水淡化没有确认收入，使得公司整体毛利率得到提升，也说明公司在海水淡化市场具备较强的竞争力。同时公司期内销售费用与管理费用分别为1679万元，3877万元，分别同比增长85%与136%，销售费用增幅与收入增长差别不大，管理费用涨幅较大，主要是由于期内并购业务产生的咨询费增加及人工成本增加。

    　　海水淡化项目复制成功，海外收购产业链实力实现进一步增强，成立海水淡化研究院，未来前景广阔公司上半年海水淡化业务实现营收5026万元，主要由于2015年签下的沧州海水淡化大单2015下半年开始执行，目前仍在施工，预计一期工程将在2016年底试运营。项目总投资额8.3亿，下半年工程进度会加快，营收会有较大增长。同时海水淡化业务毛利率高达49.45%，盈利能力非常强。

    　　公司今年8月份签订营口市海水淡化PPP战略合作框架协议，处理规模10万吨/日，一期5万吨/日。这是继沧州项目后公司第二个大型海水淡化项目，也是国内少有的可以承接大型海水淡化项目的公司，此次海水淡化成功复制，如若项目顺利进行，将进一步增强公司在国内海水淡化领域的市场竞争力。

    　　继去年成功收购德国KWI公司之后，今年4月份又签署瑞士水务21.7%股权备忘录，8月份签署收购德国ItN公司备忘录，其中KWI公司为气浮“鼻祖”（气浮可用于海水淡化中膜的预处理工艺），瑞士水务在海水淡化技术上世界一流，而ItN公司拥有世界先进的纳米平板陶瓷膜技术。收购完成后将使得公司在海水淡化领域技术得到进一步增强。青岛、大连、天津和舟山等地的十三五规划新增海水淡化能力145万吨/日左右，市场空间在百亿以上，公司目前正在洽谈多个项目，未来几年海水淡化业务有望得到持续快速发展。

    　　收获泰安市PPP大单，海绵城市业务前景看好公司上半年海绵城市业务实现营收2.13亿元，同比下降21.39%，毛利率27.26%，同比增加2.26%，毛利率小幅增加。海绵城市业务营收主要来自于贵州六盘水市水城河综合治理二期工程的建设进度增加，截止到2016年6月底项目已累计确认收入7.07亿元，合同金额剩余9.71亿元，公司目前正在计划定增，定增完成后预计将加快项目推进步伐。今年2月份签订泰安市徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目合同，项目投资额12.8亿，这是继之前贵州十六盘市海绵城市大单之后再次收购大单。海绵城市项目行情正好，财政部项目库入库项目持续快速增加，随着国家各种政策加码，PPP项目正加速落地，公司在海绵城市领域的业务前途看好。

    　　成立危废事业部，提前布局山东及山东周边地区，有望成为业务重要组成部分危废业务在公司营收中占比占比还很小，但是潜力巨大。公司目前已签署1万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目，预计今年三季度开始运营；2万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT项目，预计今年年底开始开工；3万吨/年淮安环保综合产业园（污泥干化、环保设备生产、危废处理），预计年底完成前期规划设计及手续的办理。危废目前行情大好，各家公司正处于招兵买马市场布局阶段，公司已承接几个危废项目，并在今年8月份及时成立危废事业部，积极主动布局山东及周边地区，山东是全国危废市场最大的省份之一，公司未来有望持续获得危废订单，使得危废业务成为公司业务版图中非常重要的组成部分。

    　　给予“推荐”评级

    　　根据已披露中报，公司订单情况与市场发展情况，我们预计2016年~2018年EPS分别为0.45元、0.69元以及0.97元，对应当前股价市盈率为41.24倍、27.11倍以及19.20倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　订单进展不如预期；

    　　新订单获取不如预期； 政策性影响。