投资要点

    　　事件：1）公司公告三季报业绩，收入9.2 亿元，同比增长88%；归属净利润1.6 亿元，同比增长87%。2）出资800 万欧元收购瑞士水务21.6%股权。

    　　对此我们点评如下：

    　　三季报持续高增，内生外延比翼齐飞。1）三季报持续高增：公司公告三季报业绩，收入9.2 亿元，同比增长88%；归属净利润1.6 亿元，同比增长87%。

    　　单三季度收入3.8 亿元，同比增长121%；归属净利润0.82 亿元，同比增长75%。

    　　2）海绵城市、海水淡化、KWI 提供业绩增量：海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设。项目总投资8.2 亿，上半年已累计完成投资额1.03 亿。

    　　海绵城市业务收入主要来自六盘水海绵城市项目；六盘水项目总投资16.68 亿，其中工程施工合同8.78 亿，拆迁合同8 亿。公司于3 月1 号正式将KWI 纳入合并报表；KWI 承诺15！17 年税后业绩分别为352、371 和409 万欧，大概率超预期完成。

    　　重视国际化并购所带来的预期差！公司陆续进行跨国并购（1）KWI：世界固液分离-溶气浮选法（DAF）技术龙头KWI。14 年收入2202 万欧，净利润353万欧，回款好；标的15-17 年税后业绩承诺分别为352、371 和409 万欧；创始人是DAF 发明者Krofta 博士，入选造纸行业国际名人馆；产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域，项目超4600 个。（2）瑞士水务21.6%股权：瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE 公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术（MED）以及废水零排放处理技术（ZLD），三项技术都是世界第一。（3）控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN。（4）重视国际化并购所带来的预期差。目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合；但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。

    　　“十三五”能源改革背景下，海水淡化迎爆发临界点，公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下，行业迎来爆发临界点。

    　　业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN 等资源，获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面，公司沧州海水淡化PPP 项目（10 万吨/日）已进入工程安装阶段；前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10 万吨/日的PPP 战 略合作框架协议，总投资规模8.3 亿。公司牵手青岛水务、贵州水务，10 亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待！

    　　水务PPP 项目：六盘水项目完工后示范效应显著，订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目（总投资16.68 亿，其中工程施工合同8.78 亿，拆迁合同8 亿；施工合同部分已完成80.57%）已接近尾声，示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目（13 亿）项目建设以及异地市场的拓展工作。10 月，公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP 项目，中标金额6500 万元。该项目特许经营期限为30 年，已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP 示范项目之一。

    　　积极打造危废新增长极：公司目前已签署1 万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目，预计三季度开始运营；2 万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT项目，预计年底开始开工；3 万吨/年淮安环保综合产业园（污泥干化、环保设备生产、危废处理），预计年底完成前期规划设计及手续的办理。此外，公司成立危废事业部，规划未来3-5 年内把公司打造成山东省及周边地区的危废龙头，处理能力达30 万吨/年，形成公司业务的另一增长极。

    　　限制性股票完成正式授予，行权条件高成长给定业绩锚。公司前期发布《限制性股票与股票期权激励计划（草案）》，拟对36 名高管及核心员工授予限制性股票及期权合计560.28 万股，占公司总股本1.5%；其中首次授予505.50 万股，占总股本1.3533%。（1）向4 名核心高管授予限制性股票授予62.20 万股，授予价6.96元/股，不进行预留授予；（2）向36 名核心高管授予股票期权498.08 万股，其中首次授予不超过443.30 万股；股票期权行权价14.08 元/股。（3）考核年度为16-18年，具体指标为：以15 年业绩为基数，16-18 年扣非后净利润增速不低于85%、190%、308%；同时加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%。预留部分行权条件为：以15 年为基数，17-19 年净利润增长率不低于190%、308%、420%；同时17-19 年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激励方案已完成正式授予，授予价6.96 元/股。行权条件同比高成长，给定未来三年业绩增长锚！

    　　投资建议：维持增持评级！16~17 年盈利预测1.8、2.3 亿，当前市值80 亿。我们强调：1）海水淡化、海绵城市PPP 业务持续发力，积极打造危废新事业领域，前三季业绩超预期或仅是开始；2）限制性激励方案正式行权，完成高管利益绑定；高行权条件给定业绩锚，在手订单充足保障高成长；3）国际化外延仅是开端，积极寻求外延做大做强动力强；4）非公开发行募集12 亿，业绩和新签订单或由此加速；维持增持评级。

    　　风险提示：工程进度低于预期