2016 年业绩低于预期

    　　隆华节能公布2016 年业绩：营业收入8.12 亿元，同比下降40.75%；归属母公司净利润1,525 万元，同比下降91.46%，对应每股盈利0.0173 元。公司同时公布1Q2017 业绩，营业收入同比增长15.93%至1.86 亿元，归母净利润同比增长275.72%至1,009 万元。

    　　利润表：公司业绩低于预期主要是传统传热设备下滑，以及市政水处理业务项目进展低于预期导致。

    　　资产负债表：公司长期借款主要是由于青海PPP 项目借款所致。

    　　公司本期偿还了大部分短期借款。

    　　现金流量表：公司筹资活动现金流净额较上年同期减幅较大的原因是本报告期新融资较少，归还上年银行贷款较多所致。

    　　发展趋势

    　　传热设备市场优势地位稳固。公司复合冷产品市场占有率80%，2016 年下滑主要受石油化工、火电行业投资低迷影响，公司市场份额基本保持稳定。随着宏观经济企稳，预计装备板块2017 年有望扭亏。

    　　环保和新材料业务贡献增量。1）公司市政水处理业务开拓了新疆、河北等项目，在手订单较多，预计2017 年收入确认将有较大改善。

    　　同时，公司工业水处理业务一直处于行业领先地位，有望维持稳健。2）四丰电子宽幅钼靶材研发成功，填补国内空白，业绩有超预期空间；广西晶联ITO 靶材预计2017 年将逐步开始放量。

    　　盈利预测

    　　由于业绩低于预期，下调公司2017E 盈利预测55%至6,865万元，首次引入公司2018E 盈利预测9,508 万元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 86.6x/62.5x。 维持中性评级，下调公司目标价20%至6.8 元，对应2018 P/E 63x（考虑靶材填补国内空白，给予一定估值溢价）。

    　　风险

    　　下游行业不景气，新收购公司的整合风险，收入确认风险。