二次腾飞战略指引下，传统主业企稳回升，新材料业务有望逐步放量

    公司从2015 年开始提出“业务全面转型、实现二次腾飞”中长期发展战略，目标是转型发展为高科技产业集团，目前各板块业务发展良好。传统换热业务受下游低迷影响在2016-2017 年连续亏损，公司主动调整，2018年有望企稳回升；环保业务领域近年始终发展稳定；靶材领域，公司的产品已经用于进口替代进入批量供货期，我们认为未来随着下游需求提升、扩产产能释放业绩将会逐步提升；军工材料领域，公司的产品在多型装备中获得应用，未来也将受益于军工产业发展。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.11 元、0.16 元、0.24 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    靶材业务：显示靶材领先启航，阶梯式分布助成长

    公司在靶材领域业务主要由四丰电子和晶联光电承担，分别从事TFT 显示用钼靶材和ITO 靶材研制生产。四丰电子钼靶材产品已成功进入京东方多条线的批量供应。晶联光电于2017 年先后通过多条TFT 面板线的测试认证并实现批量供货，开创了ITO 靶材的国产化历史。下游TFT-LED 显示企业积极扩产，对靶材的需求将会越来越大，公司也在不同产品线上都有着稳定的扩产计划，未来投产后有望增厚业绩。

    军工业务：外延布局军工复材，开启军民融合广阔空间

    公司在军工领域业务主要由湖南兆恒和咸宁海威承担，其中兆恒主要产品为PMI 泡沫，目前是国内唯一为多型军用飞机、雷达装备提供PMI 材料的合格供应商；海威主要生产舰船复材，已为多种舰船和海洋装备提供轻质结构功能一体化复材产品。随着下游军工行业发展，未来对PMI 泡沫材料和舰船复材的需求有望不断增加，兆恒与海威位处行业前列有望持续受益。公司还在民用领域大力推广公司产品，未来有望开启广阔军民融合空间。

    传统业务：加强管理转变理念，传统业务稳步发展

    公司传统业务包括传热节能业务及环保水处理业务。由于石油化工、煤化工、冶金等下游行业市场不景气，2016 年至2017 年公司传热节能业务亏损，公司通过主动转变经营理念、经营模式、产品结构和市场结构，传热节能板块业务开始企稳回升，上半年传热业务收入和毛利率都有较大幅度提升。环保业务近年发展稳定，未来公司将继续在工业和市政环保市场精耕细作，突出风险管理，保证在建和运营项目的边际效益最大化。

    看好公司靶材及军工新材料未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级

    我们预计公司2018-2020 年归母净利润0.99/1.37/2.09 亿元，对应EPS0.11/0.16/0.24 元。采用分部估值法，给予高纯金属及合金材料板块37.49亿-38.83 亿估值（PEG 估值），传热业务板块6.81 亿-7.23 亿估值（PE 估值），环保业务板块5.49 亿-5.75 亿估值（PE估值），合计为49.78 亿元-51.81亿元，对应目标价范围为5.47-5.69 元/股。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：军费增长及军民融合推进低于预期，靶材国产化进程低于预期。