主营业务转向电子和军工新材料，维持“买入”评级

    公司发布2019 年业绩快报，报告期内实现营业收入19.20 亿元，同比增长19.14%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长32.27%，业绩增长符合预期。公司2015 年根据“二次腾飞”战略积极布局新材料业务，目前新材料业务利润占比稳步提升，环保业务维持稳定，成功实现战略转型。我们看好公司未来发展潜力，预计公司2020~2021 年EPS 分别为0.26/0.34 元，维持“买入”评级。

    扣除股权激励费用影响，公司实际净利增速预期超40%

    2019 年公司实现营业收入19.2 亿元，同比增长19.14%；营业利润2.53亿，同比增速48.3%，高于归母净利润同比增速32.27%，我们认为主要是受到股权激励摊销费用和增速较快的新材料业务需要扣除少数股东权益影响。我们认为若扣除约2000 万的股权激励费用,则公司净利润增速预期超40%。此外，我们认为业绩增长主要依托于电子靶材和军工复材等新材料业务的内生增长。

    电子材料以显示为主开始拓展半导体等新领域应用

    根据公司公告，公司已经成为显示领域钼靶龙头和ITO 靶国内领先进口替代商，宽幅钼靶在京东方和武汉天马的测试有序推进；ITO 靶材在在京东方、华星光电等厂家测试产线进展顺利，并将受益于OLED 等电子显示产业的高速发展。同时，公司大力开拓的因瓦合金、钨钼制品、钨钼丝线材产品等非靶材业务发展迅速，给下一步发展带来了新的增长点；其中，因瓦合金用于半导体封装等领域。

    高分子及其复材业务在军民两端拓展顺利，保持稳定增长态势

    随着军改后装备新型号逐步量产，公司PMI 泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势。PMI 泡沫产品已规模化应用于航天、航空等领域，成为多个机型的核心供货商，舰船复合材料制品领域继续保持领先优势，先后落实了多个型号任务的相关合同。随着国家对轨道交通的持续投入和发展，减隔振链接系列产品、复合轨枕产品规模化应用于地铁、铁路等轨道交通领域，技术引领地位巩固；风机叶片PVC 填充用结构泡沫在中材科技、锦辉风电等多个客户端完成了测试认证，产品市场份额逐步提升。

    看好公司靶材及高分子新材料业务未来发展潜力，维持“买入”评级

    我们根据2019 年报预告，修正上调了部分少数股东权益预测，预计公司2020-2021 年归母净利润2.35/3.15 亿元（前值为2.60/3.21 亿元），对应EPS为0.26/0.34（前值为0.28/0.35）元。采用分部估值法，其中传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块可比公司2020 年平均PE 估值分别为16.02、11.34、46.78 倍，分别给予公司传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块2020 年16~17、11-12、47~48 倍PE 估值，总市值区间为65.55~67.91亿，对应公司目标价范围为7.17~7.42 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：军费增长及军民融合推进低于预期，靶材国产化进程低于预期。