新材料业务表现亮眼，未来发展前景广阔，维持“买入”评级

    公司发布2019 年报，期内实现营业收入18.74 亿元，同比增长16.28%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长28.36%，业绩增长基本复合我们预期（营收和归母净利润预期值为19.20 亿元和1.80 亿元）。公司2020 年一季度实现营业收入2.85 亿元，同比下降19.46%，归母净利润4716.77 万元，同比增长58.05%。公司积极布局新材料业务，目前新材料业务利润占比稳步提升，环保业务维持稳定，成功实现战略转型，看好公司未来发展潜力。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.28/0.35/0.42 元，目标价范围10.05~10.22 元，维持“买入”评级。

    新材料业务表现亮眼，成为公司成长核心驱动力

    2019 年，公司靶材及超高温特种功能材料实现收入2.30 亿元，同比增长23.62%，毛利率27.71%，同比提升2.77 个百分点。公司不断提升钼靶、ITO靶材等产品在客户端的综合竞争力，随着以OLED 为代表的电子显示及半导体行业市场需求持续放量，公司作为上游核心靶材供应商步入了快速发展期。新型高分子及其复合材料实现收入4.02 亿元，同比增长252.01%，毛利率42.15%，同比下降16.69 个百分点。随着军改后装备新型号逐步量产，公司PMI 泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势；此外复合轨枕产品规模化应用于地铁、铁路等轨道交通领域。二者构成公司成长核心驱动力。

    传统业务整体经营保持稳健，销售及管理费率不断降低

    2019 年，公司工业换热节能设备实现收入8.50 亿元，同比减少1.48%，毛利率27.53%，与去年同期几乎持平；环保水处理产品及服务实现收入3.92亿元，同比减少12.59%，毛利率27.04%，同比提升3.68 个百分点。两项传统业务的毛利润贡献基本与2018 年持平，整体经营保持稳健。2019 年，公司销售费用9466 万元，销售费率5.05%，同比下降0.7 个百分点；管理费用1.27 亿元，且其中还包括了2402.5 万元的股权激励费用，管理费率6.80%，同比下降0.27 个百分点。公司销售及管理费率的不断降低，进一步刺激了利润增长。

    看好公司靶材及高分子新材料业务未来发展潜力，维持“买入”评级

    根据公司2019 年经营情况，我们调高了新材料业务增速预期，下调了传统业务增长预期， 预计公司2020-2022 年分别实现营业收入20.52/23.69/27.90 亿元（2020-2021 年前值为22.87/27.40 亿元），EPS分别为0.28/0.35/0.42 元（2020-2021 年前值为0.26/0.34 元）。采用分部估值法，根据Wind 一致预期，分别给予公司传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块2020 年14~14.5、13-13.5、44~44.5 倍PE 估值，总市值区间为91.96~93.54 亿，对应公司目标价范围为10.05~10.22 元。公司新材料业务发展潜力广阔，维持“买入”评级。

    风险提示：军费增长及军民融合推进低于预期，靶材国产化进程低于预期。