事件：公司公布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入18.94 亿元，同比增长12.05%。实现归属母公司股东的净利润1.77 亿元，同比增长15.30%，扣非后的归母净利润1.57 亿元，同比增长29.01%，基本每股收益0.20 元。

    　　投资要点：

    　　公司是工业换热器领域领军企业，同时积极开展新材料业务。公司主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。节能环保板块：公司节能业务产品以复合空冷式换热器为主，聚焦于石油、化工等大工业传热领域；环保业务以工业水处理业务为重点，积极开展大型工业企业的水处理业务；萃取分离业务主要产品为各类萃取分离剂，广泛应用在湿法冶金、电池金属提取制备及回收等领域。高分子复合材料板块：产品主要以PVC 和PMI 泡沫为主，广泛应用在军工、风电、轨道交通等领域。电子新材料板块：产品主要以钼靶和ITO 靶材为主，应用于显示面板、光伏等领域。

    　　公司前三季度营收保持稳健增长态势。公司作为节能环保领域中细分行业的技术引领者和标准制定者，2023 年上半年收入占比最高的节能环保业务营收同比增长10.98%，推动了公司业绩的提升。

    　　2023 年前三季度公司实现营收18.94 亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润1.77 亿元，同比增长15.30%。单看三季度，公司实现营收7.07 亿元，同比增长32.48%，实现归母净利润0.58 亿元，同比下滑5.00%，公司业绩整体保持稳健增长态势。

    　　公司费控能力良好，前三季度净利率同比小幅增加。从盈利能力来看，2023 年前三季度，公司毛利率为24.20%，较去年同期减少-1.06%。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.41%/8.81%/1.38%/4.58%，较去年同期分别-0.44/-1.05/-0.45/-0.24pct，销售期间费用率较去年同期下降1.95pct 至13.60%，公司整体费控能力较强。因此公司净利率较去年同期上升0.43pct 至10.21%。单看三季度， 公司毛利率/净利率分别为24.90%/8.99%， 较去年同期-0.81/-2.8pct。

    　　靶材业务有望受益于国产替代化机遇。公司正处于从节能环保领域转向新材料业务的业务拓展期。子公司丰联科光电主要产品包括钼、钨、铜、钛等金属靶材、氧化铟锡（ITO）靶材及超高温特种功能材料，其中钼靶材和ITO 靶材收入占比较高。公司是国内首家批量供应G10.5 平面ITO 靶材的供应商和国产ITO 靶材的主力供应商，应用于京东方、TCL 华星、天马微电子等客户的多条高世代　　TFT 生产线。靶材作为一种关键半导体材料，产品开发和客户认证周期较长，产品进入供应体系后，客户粘性较强。在国产替代的机遇下，随着日韩等厂商的退出，靶材市场空间逐步加大，公司ITO靶材业务有望受益。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为27.40/32.67/37.77 亿元，净利润为2.21/2.98/3.56 亿元，对应的EPS为0.24/0.33/0.39 元，对应的PE 为30.47/22.62/18.95 倍。考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，首次覆盖我们给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险。