事件：公司公布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入30.74亿元，同比增长13.39%。实现归母净利润1.90 亿元，同比增长45.03%，扣非后的归母净利润1.68 亿元，同比增长45.33%，基本每股收益0.20元。

    　　投资要点：

    　　三大产业协同发展，2025 年公司营收显著增长。2025 年公司实现营业收入30.74 亿元，同比增长13.39%。分业务来看，电子新材料/高分子复合材料/节能环保业务分别实现营业收入8.21/3.63/18.89亿元，同比增加21.07%/9.92%/11.00%。公司营收增长主要系受靶材国产替代突破、切入三星等全球面板龙头产业链等因素带动下新材料业务收入大幅增长及三大产业板块协同发展所致。2026 年一季度，公司实现营业收入8.29 亿元，同比增长29.74%。

    　　期间费用率控制良好，原材料价格波动影响毛利率表现。从盈利能力来看，2025 年公司综合毛利率为21.86%，较2024 年同期减少1.14pct。分业务来看，电子新材料/高分子复合材料/节能环保业务毛利率分别为19.09%/37.55%/20.03% ， 较上年同期分别减少3.03/2.34/0.05pct。受新材料业务原材料价格波动及从生产成本上升影响，公司毛利率有所下降。公司期间费用率为14.61%，较上年同期减少1.09pct，费用率下降主要系公司可转债全部转股利息支出减少，财务费用大幅下降所致。在营收提升和费用率降低的共同影响下，2025 年公司实现归母净利润1.90 亿元，同比增长45.03%。

    　　一季度盈利能力环比改善，归母净利润显著提升。2026 年一季度，公司毛利率为18.45%，环比上升0.74pct，但较上年同期减少3.35pct，表明公司盈利能力环比改善。费用端，公司期间费用率为9.58%，较上年同期减少3.83pct。在营收增长和期间费用率下降的作用下，公司实现归母净利润0.64 亿元，同比增长43.36%。公司利润增长主要得益于：一是2025 年度公司可转债全部转股后利息支出大幅下降，财务费用显著减少；二是源于合同终止赔偿及债务重组利得，获得部分营业外收入；三是毛利率提升，推动营业利润增长。此外公司为锁定原材料价格、保障供应链安全，提前支付采购款，经营活动产生的现金流净额同比由正转负为-2.30 亿元。

    　　不断布局新材料业务，积极开发新产品。公司突破多项核心关键技术，打破国外技术垄断，开发多款新产品。靶材领域，公司ITO 靶材率先实现国产化替代，HITO 靶材、IZO 靶材等产品性能超越同类竞品。同时积极开发IZO、AZO 等下一代光伏用靶材，其中IZO靶材已经应用于试验线，并在迁移率、转化率等关键性能指标上均优于行业同行。2026 年1 月30 日，公司与仁烁光能签署战略合作协议，聚焦光伏核心材料与器件的适配研发、量产工艺协同优化等核心方向，共同推动光伏产业核心技术升级与商业化落地。高分子材料领域，兆恒科技EPMI 吸波泡沫获评“国际先进”水平，并成功应用于重点型号装备，隐身功能得到客户高度认可。新材料产品技术壁垒高、附加值大，随着公司新产品未来放量，将有效改善公司整体盈利结构。

    　　盈利能力与投资建议：公司业绩基本符合预期，考虑公司三大产业协同发展，向新材料平台型公司稳健转型，以及靶材和新型高分子材料业务的发展前景，我们维持“增持”评级，预计公司2026-2028年营业收入为32.76/35.38/38.27 亿元，净利润为2.25/2.72/3.07 亿元，对应的EPS 为0.22/0.26/0.30 元，对应的PE 为50.40/41.79/36.97 倍。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，下游需求不及预期，新材料研发进度不及预期。