投资要点

    2002 年以来政府“重水轻泥”思路明显，污泥处理推进严重滞后污水处理，“十一五”期间污泥处理能力投资低于预期20%， “十二五”环保规划将污泥处理处置列入优先实施的主要污染物减排工程，污泥无害化处理继污水处理成为下一个投资热点。兴源过滤是南方地区唯一的压滤机企业，作为行业首家上市公司，占据污泥深度脱水设备细分行业龙头地位，将率先受益政策驱动下的污泥处理需求爆发。

    城镇污水污泥处理市场在政策推动下率先启动，“十二五”污水处理能力以及城镇污泥处理率的上升带来至少15 亿的市场空间，对未来工业废水污泥、自来水污泥、江河湖库疏浚淤泥的处理带来示范效应，压滤机在其他环保领域的潜在市场需求在40 亿左右。

    12 年11 月是城镇污泥处理设施提标改造最后期限，直接加速隔膜压滤机进行替代，随着技术处理路线的成熟，水价上调理顺利益链条，预计12-13 年城镇污泥深度脱水领域对压滤机的需求将集中释放，短期内将驱动兴源过滤业绩有所爆发。

    全年营业收入增长30.53%，符合预期；市场竞争激烈，毛利率下降导致营业利润仅增长5.21%，排除毛利率下滑、政府补贴、上市费用之后的净利润增速在30%左右。

    预计11 年毛利率下降的风险得到充分消化， 12 年毛利率稳中有降。一季度压滤机行业普遍比较清淡，12 年景气程度看二季度，继续维持下游污泥处理需求12 年开始集中释放的判断，下游环保需求的持续景气将带来收入规模的爆发，今年上半年存在超预期的可能。

    预计2012、2013 年EPS 为1.13 元，1.55 元。