投资要点：

    净利润增长超预期。公司在第一季度营业收入为 1.71 亿元，同比增长24.24%，收入增长符合预期，一季度的超预期增长主要来自两方面的因素，公司收入增长主要来自药用辅料和新型抗生素快速增长所致；归属于上市公司股东的净利润为3568 万元，同比增长了92.98%，基本每股收益0.19元，略超我们先前净利润增长 90%预期。

    净利润增速明显快于收入增速。公司一季度净利润增速高于收入增速，主要是公司高毛利的产品占比逐渐提升，另外就是公司大幅降低期间费用率，公司2012年 Q1期间费用率同比下降 8.67个百分点，其中销售费用率同比大幅下降2.11个百分点，主要原因为公司上市后，具有品牌和规模优势，销售费用率大幅下降，而公司管理费用率略有上涨。公司上市后，财务费用也大幅降低，一季度公司财务费用为负 121万，去年同期为 94万元。

    “毒胶囊”事件带来行业政策利好预期。去年在全国范围内铺开的基药招标政策，出现了“劣币驱良币”现象，导致很多药品的中标价低于企业生产成本价，一些医药企业使用劣质原材料，其中“毒胶囊”就是个很典型的案例，随着“毒胶囊”事件的持续发酵，我们认为国家将对政策进行纠偏，行业标准将进一步提升，给药用辅料行业带来直接利好。

    继续看好药用辅料和新型抗生素业务。药用辅料市场空间大、增长快，行业集中度低，随着国家开始对药用辅料的标准不断提高，我们认为行业集中度必将提升，而尔康制药是药用辅料的龙头，将充分受益行业高景气；公司另一块业务磺苄西林钠耐药性低，市场需求旺，未来也将高速增长。

    盈利预测及投资建议：

    我们预测 2012-2014 年公司能够实现营业收入分别为 9.12、12.76 和 17.24 亿元，分别同比增长50%、40%和35%；实现归属于上市公司净利润分别 1.82、2.55和 3.43 亿元，分别同比增长 55.26%、39.56%和 34.58%；按照最新股本摊薄，分别实现每股收益0.76元、 1.07元和1.44 元， 目前股价为17.41元，对应12-14年PE 为23/16/12。首次给予“增持”评级。

    风险提示：

    募投项目不及预期，限抗政策超预期。