报告要点

    事件描述

    尔康制药发布2012年半年报：上半年公司实现营业收入39,390.26万元，同比增长26.64%；实现归属上市公司股东净利润8,400.34万元，同比增长39.14%，对应EPS为0.35元；扣非后净利润为8,238.10万元，同比增长41.32%，基本符合市场预期。

    事件评论

    业绩保持高增长，基本符合预期：上半年公司营业收入同比增长26.64%；归属上市公司股东净利润同比增长39.14%，对应EPS为0.35元。二季度单季度公司实现营业收入22,201.85万元，同比增长28.56%，单季度归属上市公司股东净利润同比增长15.37%。三、四季度同比利润基数将会显著降低，公司全年增速有望提升。

    辅料利润率提高，业务占比持续提升：上半年公司药用辅料收入同比增长32.48%，较一季度有显著提升，毛利率提升1.14个百分点。主要是蔗糖收入增速较一季度有较大幅度提升，并且随着糖价的下跌，蔗糖业务毛利率有所提升。成品药业务收入同比增长2.25%，与去年同期基本持平。我们预计抗生素业务的占比已经不足30%，辅料业务的利润占比持续提升。

    营销网络基本成型，费用率同比下降：报告期内公司销售费用同比基本持平，管理费用同比增长35.70%，财务费用由于有利息收入同比下降较快，整体期间费用率整体下降4.29个百分点。销售费用的零增长主要是由于公司下游客户覆盖较为全面，大宗辅料营销已经将销售渠道打开，带动小品种辅料的增长，行业的监管加强也使得公司不需要再做过多推广。

    辅料行业监管推动行业整合加速: 2012年8月2日药监局发布《加强药用辅料监督管理的有关规定》，并将于2013年2月1日正式实施。未来药品生产许可，药用辅料GMP认证等监管措施有望强制执行，这也将淘汰行业内大部分的落后产能，有利于龙头企业市场份额的提升。

    维持“推荐”评级：公司拥有业内最多的辅料批文，并且积极参与行业标准的制定，同时充分利用上市以后的资金优势，在全国范围内打造辅料营销网络，“辅料超市”已经成型。目前公司业务结构已经出现积极变化，辅料业务占比持续提升，公司未来将会专注于辅料业务发展，成为行业整合的领军企业。预计公司2012-2013年EPS分别为0.77元和1.07元，继续给予公司“推荐”评级。