报告要点

    事件描述

    尔康制药发布业绩预告：2012 年公司实现归属上市公司股东净利润14,385 万元-16,231 万元，同比增长22%-38%，对应EPS 0.60 元-0.68 元。。

    事件评论

    磺苄增速放缓，业绩预增略低于预期：2012 年公司实现EPS 0.60 元-0.68元，增速区间略低于我们之前的预期。主要原因是各省药品招标进度低于预期，中标的延迟使得磺苄西林钠增速放缓。

    价格体系稳定，磺苄2013 年有望实现恢复性增长：公司磺苄西林钠在2010 年下半年上市，但由于2010-2012 年药品招标的省份较少，公司产品中标进度收到影响。目前各省新一轮的药品招标已经启动，尔康磺苄在湖北省已经中标（首次），并享受了单独定价。在最近一次的药品最高零售限价的调整中，磺苄西林钠的价格基本稳定。我们认为随着中标省份的增多，凭借单独定价优势，磺苄业务在2013 年有望实现恢复性的增长。

    政策出台在即，辅料业务保持快速增长：公司辅料业务保持了高速增长，我们预计2012 年公司辅料业务实现收入约6 个亿，同比增长近50%。分产品来看，蔗糖增速较快，使得公司辅料整体毛利率略有下降。2012 年8月2 日药监局发布《加强药用辅料监督管理的有关规定》，并将于2013年2 月1 日正式实施，有望淘汰行业内大部分的落后产能，有利于龙头企业市场份额的提升。我们认为随着2013 年一季度产能的释放，公司各省辅料营销中心逐步投入使用，辅料业务仍将保持较高增速。

    维持“推荐”评级：公司拥有业内最多的辅料批文，并且积极参与行业标准的制定，同时充分利用上市以后的资金优势，在全国范围内打造辅料营销网络，“辅料超市”已经成型。辅料监管政策的出台也将促进市场集中度提升，公司作为行业龙头有望受益。随着中标省份的增多，磺苄西林钠业务有望实现恢复性增长。根据业绩预告，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.65 元和0.86 元，维持“推荐”评级。