投资摘要

    估值与投资建议

    公司13年实现每股收益0.42元，预计14年每股收益0.64元，以8月11日收盘价35.07元计算，静态、动态市盈率分别为82.52倍、54.54倍。化学制药行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为46.62和37.23倍，公司市盈率高于行业平均水平。我们认为，公司淀粉胶囊今年上市以及围绕木薯产业链进行的兼并收购有望为业绩带来较大弹性，药用辅料和磺苄业务回归高增长，我们看好公司未来一段时期的发展，维持“谨慎增持”评级。

    药用辅料稳健增长，淀粉胶囊空间广阔

    药用辅料行业管理日益规范，新版GMP的实施促使制药企业更加关注辅料品质，倒逼药辅行业迅速规范，集中度快速提升。新版药典修订在即，公司或有较多品种收录其中，包括公司优势品种和新品种。淀粉胶囊产业化在即，市场空间广阔，通过新建和收购公司获得空心胶囊工业化生产的技术和资源储备。公司构建从木薯原料到中间产品至淀粉胶囊的完整产业链，并通过开发淀粉衍生物及利用木薯渣制备柠檬酸盐等方式提升产业链效益。

    磺苄西林钠上半年收入猛增

    受限抗影响，整个抗生素产业的增速下滑。今年抗生素使用管理专项整治结束，进入常态化阶段，抗生素回复自然增长。公司募投项目建成后投产率高，磺苄进入广东基药增补，上半年收入同比大幅增加。

    主要风险

    淀粉胶囊进展不及预期；开始新一轮抗生素专项整治；主要产品毛利率下滑；收购整合不力