事件点评

    事件：据UCN 报道，智利政府出于环境保护的目的，正在制定限制三文鱼养殖场扩张的法案，禁止在海洋保护区发展三文鱼养殖业，且未来可能不会发放更多新牌照。

    养殖牌照发放受限，供给端预计进一步收紧。从供给端来看，根据美威养殖手册，挪威与智利的三文鱼产量约占全球总产量接近 80%。挪威从 1982 年起限制牌照发放，目前生产商仅能以拍卖方式获取牌照。而智利政府限制养殖新牌照的发放将导致全球三文鱼供给增速进一步放缓，更加凸显三文鱼牌照价值。同时三文鱼养殖行业较高的工业化程度与智能养殖方式的高难度要求对想要入行的企业的资金提出了极大的挑战。因此预计全球三文鱼供给难以在短时间内出现大幅扩张，中长期三文鱼价格有望保持上行态势。

    三文鱼潜在需求依旧强劲，价格仍有抬升空间。从需求端来看，随着居民消费水平的不断提高，与主流蛋白质来源有差异优势、且以餐饮端为主要消费场景的三文鱼有望迎来需求爆发。根据 Mowi 年报披露，2011 至2020 十年间三文鱼全球销售额增长 99%（CAGR 为8%），全球销量同期增长75%（CAGR 为6%）。2021 年以来三文鱼消费市场需求从疫情中逐步回暖，全球三文鱼市场价格回升，根据NASDAQ SalmonIndex，截止5 月第二周，纳斯达克鲑鱼指数为132.15NOK/kg，自年初上涨60%。上游供给端承压叠加需求强势复苏，2022 年鱼价有望持续坚挺。

    核心资产稀缺性再次确认，高成长确定性强。佳沃食品作为唯一三文鱼养殖A 股标的，2019 年收购智利三文鱼公司A.S.获取96 个养殖牌照，拥有充足生产能力。稀缺牌照、领先技术、精细化管理模式造就公司强大实力。同时公司明确提出“全球资源+中国消费”战略方针，积极加大研发销售符合新一代消费需求的3R 营养产品，进一步延伸产业链。

    投资建议

    三文鱼供紧需旺态势持续， 鱼价全年有望维持高位。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.16/3.71/6.45 亿元，对应EPS1.24/2.13/3.71 元，考虑到三文鱼价格有望持续提升，财务费用、饲料原料等成本逐渐回落，我们预计公司业绩弹性有望持续释放，维持“推荐”评级。

    风险提示

    疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。