1. 公司简介

    公司为国内人居水处理行业领先企业，在全屋净水机市场市占率第一。开能环保是国内最早提出"全屋净水"理念的人居水处理设备制造商和服务商，主要从事各类净水设备的设计、研发、生产和销售。

    公司目前主要产品包括全屋净水机、全屋软水设备、商用净化饮水机等净水设备；以及多路控制阀、复合材料压力容器等净水设备核心零部件。其中净水设备、软水设备收入占比最高，两项产品收入占主营业务收入约50%。2010年公司在国内全屋净水机市场、全屋软水设备市场的市占率分别为第一、第三。 2010年公司实现营业收入1.65亿元，归属母公司净利润0.36亿元，同比分别增长32.09%和38.88%；2007-2010年公司营业收入、归属母公司净利润CAGR分别为26.98%、47.57%。

    从收入结构看，公司产品内外销并重，2010年公司内销金额0.96亿元，同比增长29.53%；外销0.69亿元，同比增长35.86%。近年来外销比例有所上升，2011年上半年内、外销收入占比分别为53.37%、46.63%。 瞿建国为公司实际控制人，上市前已对高管实施股权激励。公司董事长瞿建国直接、简介持有公司后44.49%的股权，为公司实际控制人。此外，公司核心管理层（营销总监、财务总监等）在发行前均持有公司股份，激励机制到位。

    公司本次公开发行2750万股A股，募集资金主要用于智能化家用全屋水处理设备及商用净化饮水机生产基地发展项目、复合材料压力容器及多路控制阀发展项目的建设。发行后公司总股本为11000万股，控股股东及实际控制人并未发生变化2. 人居水处理行业简介

    据慧聪邓白氏研究统计数据，2010年全球人居水处理设备的规模约为200亿美元，预计到2015年将达到300亿美元。中国人居水处理行业起步较晚，目前规模占全球的12.4%，约为24.8亿美元（折合为167亿元人民币）。 欧美市场发展成熟，以软水设备为主的全屋水处理设备占比较高。欧美发达国家人居水处理设备行业已渐成熟，目前普及率约为80%，年销量增速保持在4%-10%。由于水质特点，目前欧美地区水处理设备以全屋软水处理设备为主。

    我们认为未来国外市场仍存在稳定增长空间，1）欧美地区水处理设备普及率高，对于水处理设备及其核心零部件的需求较稳定；2）由于对于水质的要求越来越高，未来净水处理设备在欧美地区的发展潜力较大。3）基于生产成本优势，未来发达国家水处理设备生产将继续向中国等发展中国家转移，伴随着产能转移将有望带动出口增长。

    据此，我们预计未来三年人居水处理设备及其零部件出口CAGR仍有望保持10%的增速。

    国内市场未来发展潜力较大。国内人居水处理行业起步较晚，预计目前市场规模约167亿元。近年来随着工业化的发展，日常用水的污染也愈加严重。随着生活水平以及健康意识的提高，人们将越来越重视生活用水的质量及安全性，在此背景下未来国内市场人居水处理设备的发展空间很大。

    全屋水处理设备规模较小，增长空间大。人居水处理设备可分为终端水处理设备及全屋水处理设备两大类，终端水处理设备体积小、易安装、技术要求低，目前市场占有率较高；而全屋水处理设备处理流量大，对于产品技术及性能要求较高，单价相对也较高，因此目前市场规模较小，增长空间更大。据慧聪邓白氏预测，2010年中国全屋水处理设备销量约为17万台，预计到2014年将达到约40万台，年CAGR为24%。

    综合以上因素，在中性偏保守预期下，我们预测未来三年人居水处理设备内销增速CAGR约为15-20%。

    3. 公司竞争优势

    多层次营销体系

    公司针对公司水处理产品目标客户和销售市场的不同，主要采用直销、经销及ODM 的营销模式。多层次的营销体系拓宽了客户群，使得各层级客户群体对于产品的接受度更高，带动了不同产品销量的快速增长。

    DSR模式竞争力强，逐渐由上海复制到全国

    DSR（Door to Door、Solution、Return）为公司自创的经营模式，用于"开能"牌水处理设备在上海地区的直销。DSR旨在为客户提供全方位的健康人居水环境解决方案，包括上门检测水质、订制产品、安装调试、定期回访维护等服务。该模式是公司结合市场需求、行业发展趋势，为客户提供的个性化服务。DSR模式在上海地区的成功使得公司产品在上海地区有较大的优势，2011年公司已将该模式推广至北京、无锡，未来在资源允许的条件下将逐步推广至全国。

    研发能力突出，自产零部件配套能力强

    公司为国内首家全屋净水机国家级批件企业，在人居水处理设备领域拥有了诸多重要的专利技术，目前拥有三大国家发明专利、获批各类国家专利50多项；同时，公司产品还通过了美国NSF（美国国家卫生基金会）认证。因此公司产品质量、性能都处于行业领先水平。 此外，公司是为数不多的完全能够自主设计制造核心零部件的企业之一，且零部件配套能力为业内最强。

    4. 财务分析

    毛利率有望保持稳定。2008-2010年公司主要产品毛利率较稳定，综合毛利率分别为43.60%、47.38%、47.24%。2011 年上半年受人民币升值及人力成本上升等因素影响，综合毛利率有所下降至43.45%。公司直销模式下毛利较高，未来随着DSR模式的推广，我们预计公司毛利将有望保持稳定。 管营费用率未来略有提升。报告期内公司销售费用和管理费用变化较平稳；公司登陆资本市场后将加大对于分销渠道的投入，预计销售费用率及管理费用率今明两年将有所上升，未来在规模效益下逐步下降。

    5. 募投项目扩大产能

    公司本次募集资金主要用于智能化家用全屋水处理设备及商用净化饮水机生产基地发展项目、复合材料压力容器及多路控制阀发展项目的建设。我们认为，项目达产后公司将实现产能扩张，能更好地满足客户需要；此外公司将继续加大市场拓展，进一步增强公司的核心竞争力。 6. 合理价值区间：10.50-11.76元 综合考虑行业未来发展空间及公司竞争优势，我们预计公司2011-2013年EPS为0.42元、0.52元、0.63元，三年CAGR为24%，给予2011年25-28倍PE，合理价值区间为10.50-11.76元。公司发行价11.50元，接近合理价值上限，我们给予建议"谨慎申购"。

    7. 主要风险

    行业增速不及预期，出口环境恶化。