投资要点

    公司肿瘤业务2011 年稳定快速增长，下一步目标拓展地县级市场：

    公司是国内肿瘤微创治疗设备的龙头，为医院提供肿瘤治疗整体解决方案，主要产品包括体外高频热疗机、介入热化疗灌注系统、冷极射频肿瘤治疗机、体腔热灌注治疗机、毫米波治疗仪和体内伽玛刀，全套产品平均价格为500 万元左右。公司已经帮助100 多家医院建立了完整的肿瘤治疗中心，该业务08-10年复合增长率达到48.6%，我们预计今年肿瘤业务收入为2 亿元左右，同比增长30%，未来两年将销售重点转向地县级医院，市场空间巨大，公司具备极强的渠道控制能力，确保肿瘤线业务稳定增长。

    DR 数字影像设备高速增长，远程联网诊断是未来亮点：

    公司去年下半年推出自产的医学影像用品DR（数字X 线摄影系统），当年主要是渠道建设和产品推广，销量较少，今年该业务的前期推广取得了较好的效果，预计今年该产品销售较去年快速增长，主要的销售模式是通过公司自主研发的影像数据工作站软件，实现大医院为中心，联合多家基层医院进行数字化影像远程诊断，解决了基层医院缺乏专业诊断医生的缺陷，方便病人就近诊疗。目前公司仅选取了四个地区作为试点，销售增长效果明显，明年将成立专门的营销队伍进行全国推广，作为除肿瘤业务的又一增长极。

    肿瘤整体解决方案和影像远程诊断工程确保公司销售费用率的降低：

    因为公司具备国内最全的肿瘤微创治疗产品线，近两年来开始推行肿瘤整体解决方案，通过将6 种产品整套的销售给目标医院，减小了单位销售收入的销售费用。另外通过影响远程诊断系统的推广，避免了单个医院的推销而一次性向区域内多家医院提供产品，提高了销售效率，公司08年的销售费用率为36.5%，而今年前三季度仅为18.3%。明后两年因为数字影像业务的全国推广会加大销售的投入，但产品放量将抵消费用率的上升。

    盈利预测及评级：

    公司作为国内肿瘤微创设备的龙头，战略性的将销售重点投向地县级医院市场，并利用已有渠道迅速推广数字化影像远程联网诊断工程，将受益于国家基层医疗建设政策。预计公司11-13 年EPS 分别为0.60，0.84 和1.11 元，对应12月12 日收盘价27.68 元的PE 分别为46.1，33.0 和24.9 倍。我们看好公司的长期发展，首次给予“推荐”评级。