点评：

    11 年业绩基本符合预期，先期渠道投入显效，利润增速大于收入增速。1）基层需求放量。核心产品肿瘤微创治疗设备、分子筛制氧设备保持稳定增长，分别同比增长26.5%，20%；DR 影像设备同比大增772%；2）期间费用率下降，利润增速大于收入增速。公司销售模式主要为直销，目标客户为各级各类医疗机构及政府卫生部门。直销渠道建设先期投入较高，随着公司产品链的扩充不同产品间重复销售和交叉销售比例提高，其销售费用率及管理费用率将稳中有降。2011 年公司销售费用率同比下降3.1 个百分点，管理费用率同比下降2.1 个百分点。

    一季度业绩基本符合预期，12 年利润增速仍将大于收入增速。1）一季度毛利率高达51.2%，同比上升8.5 个百分点，毛利增长52.5%，主要为高毛利产品占比提升所致。预计一季度肿瘤微创治疗设备同比增长40%，医用分子筛制氧设备及工程同比增长100%，医用影像设备同比增长100%，低毛利代理产品同比负增长。我们认为未来两年县级医院将迎来医疗设备配备的高峰期，而和佳的产品线契合了县级医院高速发展的需求，这是公司核心产品销售收入大幅增长的主要原因。2）一季度占全年比重较低，预计全年期间费用率将稳中有降。一季度为医疗设备招标的淡季，2011 年公司一季度净利润为1121 万，仅占全年净利润的13.9%。由于11 年底开始新建医学影像设备销售团队50 人和其余产品线销售人员的补充和市场推广，导致销售费用率、管理费用率分别同比上升5 个百分点及4 个百分点。全年来看，公司期间费用率仍将稳中有降。

    维持“强烈推荐”投资评级：预测公司12-14 年的EPS 分别为0.88、1.21、1.48元，对应当前股价2012-2013 年PE 分别是25.8、18.8、15.4倍。我们认为和佳产品线契合了县级医院大发展的需求，是目前的医药板块中较为确定性的投资标的。维持强烈推荐评级。

    风险提示：公司业务快速扩张中的管理能力风险