事件:公司公告非公开发行A 股情况,发行价格22.66 元/股(发行期首日前一个交易日股票均价的90%),发行数量4413 万股,募集资金总额近10 亿元,限售期为1 年。融资目的主要是增加医院整体建设业务配套资金、增资恒源租赁开展融资租赁业务等。

    点评:

    解决资金瓶颈,助力综合性平台型公司战略。公司融资租赁业务和大订单业务对公司过去和未来的发展至关重要。2014 年融资租赁收入4658 万,同比增长430%左右;2014 年大订单超过20 亿,这2 块业务增速非常快。业务高速发展的同时,也给公司带来了很大的资金压力,公司2014 年经营性现金流为-3.52 亿(2013 年同期为-2.06 亿)。本次增发募集了10 亿,主要是增加医院整体建设业务配套资金、增资恒源租赁开展融资租赁业务,解决了资金瓶颈,降低了财务风险且提高了盈利能力,助力综合性平台型公司战略。

    主业增长较好。公司7 月15 日公告预计中报增速为25-45%,其中非经常性损益在1600 万-2000 万之间,2014 年上半年非经常性损益在1300-1600 万。扣除非经常性损益后,我们预计公司的主业增长在40%以上。

    移动医疗已经开始试运行。公司移动医疗业务7 月份开始在少数医院内部试运行,首先是聚焦肿瘤等业务。等业务流程、商业模式等较成熟之后,会在更多医院推广,且业务范围也会扩大。

    2015 年进行医疗服务平台的积极探索。1)康复医院。通过整合全球资源(如犹他大学医疗集团、郑州人民医院等),有望打造国内最好的康复医院连锁,年内预计1-2 家旗舰店落地,为未来打造连锁康复医院打下坚实的基础。2)血液透析中心。依托珠海弘陞,通过自主研发、投资并购等多种方式强化完善血液净化设备及耗材的制造平台,并通过建设投资运营管理平台、结合恒源租赁的融资租赁平台等方式探索血液透析中心的建设经营模式,快速推向全国市场。3)医疗信息产业整合。以新设立的全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司为产业链整合平台,通过投资、并购等方式不断完善医疗信息产业布局。

    海外合作中长期空间巨大。和佳股份是以销售见长的平台型公司,海外很多高科技企业以技术见长,两者之间有较好的互补性。5 月份,公司与以色列器械技术研发巨头HOBART 签订投资协议。公司公告同意以自己或(以HOBART 的同意为前提)其指定方的名义向HOBART 投资不少于美金5000 万元,公司未来享有在同等条件下优先成为HOBART 在中国区的合作伙伴的权利。HOBART 旗下设有8 家拥有多项知识产权的投资组合公司,拥有包括但不限于心脏收缩性调整(CCM)疗法、Ⅱ型糖尿病的微创疗法、针对各类神经受创病患的机器人辅助疗法、创新型腿型压缩设备、功能性成像技术、大众医疗、对自身免疫性炎症性疾病的疗法等产品及技术。

    维持“增持”评级,12 个月目标价36 元。不考虑并购,预测2015-2017 年EPS 为0.41 元、0.60 元、0.84 元(按增发后的股本来考虑)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价36元,对应2016年60倍PE。

    主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险;大订单的获得和执行进度不确定;移动医疗业务的进展。