预告2020 盈利同比增长107%-130%，符合预期

    　　公司发布2020 业绩预告，公司预计2020 年实现营业收入190-200亿元，同比增长46%-54%；归母净利润18.5-20.5 亿元，同比增长107%-130%；扣非净利润16.1-18.1 亿元，同比增长78%-100%，业绩符合预期。单看4Q20，实现归母净利润6.5-8.5 亿元，同比增长94%-153%，环比增长-13%-14%。我们认为业绩大幅提升主要受益于1）国内、海外光伏需求旺盛且公司逆变器海外市场份额提升超预期；2）风电抢装，风机厂商放开自供市场，变流器业务大幅增长；3）储能业务爆发式增长。

    　　关注要点

    　　逆变器海外市占率提升超预期，有望量价齐升。我们预计公司2020年逆变器出货量约为35GW，其中约2/3 出货来自海外市场，约23GW，同比增长158%。根据我们预计2020 年海外光伏装机需求约86GW，公司逆变器海外市占率约27%，较2019 年的9%大幅提升约18ppt，超出市场预期。公司海外市占率大幅提升，我们认为主要得益于几个因素：1）公司自身针对海外分布式、户用进行渠道改革，加强地区渠道商合作弥补以往短板；2）华为退出美国市场，公司美国市占率提升至约30%；3）海外竞争对手受疫情影响。

    　　受益海外份额快速增长，公司海外出货占比提升约14ppt，由于海外逆变器价格和利润率更高，我们看好逆变器业务量价齐升。

    　　光伏行业高景气度延续，全球化布局有望加速公司发展。国内光伏平价时代到来，且全球可再生能源政策加速推出，我们认为光伏行业长期高景气或将延续，我们预计2020-2025 逆变器市场CAGR 将达到24%，对应2025 年市场空间将达到877 亿元。展望2021 年，我们预计仍将是光伏装机高峰，全球装机规模或将达到170GW，同比提升33%，鉴于公司全球化布局不断深入，未来电站系统集成、逆变器及储能三项业务均将充分受益。

    　　碳中和趋势下储能有望爆发式增长。储能是未来高比例新能源接入电网的必选项，是远期实现电力系统零碳的关键环节，目前储能渗透率仍然较低，伴随新能源装机、储能成本不断下降，我们预计储能未来增长潜力较大。公司早在14 年战略性布局储能，先发优势明显，近3 年储能收入增长8 倍，预计2020 年有望达到10 亿元营收，我们认为储能业务有望迎来爆发式增长。

    　　估值与建议

    　　由于公司高毛利海外业务持续放量，上调公司2020 年盈利预测12%至19.5 亿元，维持2021 年盈利预测30.1 亿元，引入2022 年盈利预测41.4 亿元，当前股价对应50/36 倍2021/2022 年市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，考虑市场看好公司未来成长确定性，上调目标价79%至120 元，对应2021/2022 年58/42 倍市盈率，较当前股价仍有17%上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求低于预期；盈利能力风险；应收账款减值风险。