本报告导读：

    　　逆变器海外市场发力，盈利能力大幅提升，EPC、变流器等业务全面增长，阳光电源Q4 业绩符合市场预期。逆变器毛利率有望继续回升，储能业务也将形成新增长极。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持2020 年EPS1.36 元的预测，上调2021-2022 年EPS 预测至2.03（+0.28）、2.81（+0.64）元，上调原因为预计阳光电源2021、2022 年逆变器出货量、毛利率有望上修，储能业务销售有望超出此前预期，上调目标价至121.80 元（+67.55）元，对应2021 年60 倍PE，上调原因为行业估值中枢上移。阳光电源预告Q4 收入71~81 亿元，净利润6.55~8.55 亿元，扣非净利润5.26~7.26 亿元，业绩符合预期。

    　　逆变器海内外发力、EPC 抢装、风电变流器交付带来Q4 收入较快增长。

    　　预计Q4 逆变器全球出货环比Q3 继续增长。受补贴时间节点影响，Q4出现EPC 抢装，但由于组件价格上移，预计对利润率有一定影响。风电抢装也带来风电变流器在Q4 集中交付。储能业务预计Q4 也有环比增长，全年预计贡献10 亿左右收入。

    　　积极扩产卡位全球清洁能源浪潮。逆变器环节格局改善，毛利率将上升期。得益于前期的海外布局，海外逆变器销售增长十分明显，海外逆变器市场价格高提升盈利能力，公司组串式逆变器占比达到50%，户用逆变器也有增长，结构改善。目前产能约30GW，预计2021 年底有望实现50GW产能，未来有望提升到100GW，逆变器业务资产较轻，集中度在持续提升，有利于盈利能力的长期改善，目标市占率为30%以上。新增长极储能起量中，预计2021 年20 亿收入。

    　　催化剂。逆变器毛利率提升、储能业务放量。

    　　风险提示。疫情影响光伏全球装机。