事件描述

    　　阳光电源近日披露定增预案，本次发行拟向不超过35 名特定对象募集资金总额约41.56亿元，扣除发行费用后拟用于年产100GW 新能源发电装备制造基地项目、研发创新中心扩建项目、全球营销服务体系建设项目。

    　　事件评论

    　　本次发行拟用于如下方面的建设：1）24.18 亿元建设年产100GW 新能源发电装备制造基地项目，包括70GW 光伏逆变设备、15GW 风电变流器及15GW 储能变流器；2）6.40 亿元建设研发创新中心扩建项目，通过新建研发创新综合楼，配套完善中试车间，新增先进、高效的创新研发、检验检测及中试设备；3）4.98 亿元建设全球营销服务体系建设项目，拟于上海设立全球营销服务中心总部，并于德国、荷兰新建营销网点，同时对原有全球营销网点进行升级；4）6.0 亿元用于补充流动资金。

    　　2020 年公司光伏逆变器实现销售约35GW 左右，同比增长超110%，后续来看逆变器在光伏行业装机高增基础上加持“海外加速+存量替代+组串式价值量提升”

    　　等逻辑，预计逆变器赛道未来3 年需求增速超30%，公司作为逆变器龙头企业需求旺盛。在此背景下，公司积极扩产，契合公司出货量高增需求。同样，公司风电变流器持续高速增长，2020 年发货突破16GW，本次定增项目将新增15GW 风电变流器产能，亦为风电变流器持续放量奠定坚实基础。

    　　2020 年公司储能业务预计实现收入10 亿元左右，同比近翻倍增长。后续来看储能市场在政策支持及成本下降推动下增量需求可观，据BNEF 数据，2019 年储能新增装机功率2.7GW，保守以2025 年350GW 光伏新增装机配置10%的储能估计，2025 年储能装机预计超35GW，5 年超10 倍成长空间。公司在海外已建立完善的销售渠道，在国内储能系统集成业务和储能逆变器业务体量均排名第一。本次新建15GW 储能设备产能将进一步打开储能成长空间。

    　　综上，本项目可满足公司在光伏、风电、储能等行业增长需求，同时提升生产资源利用效率，增强规模效应，进一步提高市场份额，巩固行业龙头地位。我们继续重点推荐阳光电源的投资机会，预计2020-2022 年实现归母净利润19.7、30.0、38.4亿元，对应当前PE 分别为73、48、37 倍。

    　　风险提示

    　　1. 行业装机规模不达预期；

    　　2. 政策导向发生转变。