事件：公司披露2020 年年报，报告期内实现营业收入192.86 亿元，同比增长48.31%；实现归母净利润19.54 亿元，同比增长118.96%，实现扣非净利润18.46 亿元，同比增长103.93％; 基本每股收益1.34 元；ROE 为20.36%，同比提升9.43pcts。其中，单四季度营业收入73.77亿元，同比增长26.8%，环比增长48.5%；归母净利润7.59 亿元，同比增长124.4％，环比增长1.3%。

    　　光伏逆变器出货量、市占率双提升，业绩同比大幅增长：随着前期公司品牌和渠道开拓不断进入收获期，2020 年公司光伏逆变器出货35.5GW，同比大幅增长116.11%，其中国内13GW、海外22GW，海外多个国家和地区实现市占率第一，全球市占率 27%左右。受出货量大幅提升影响，全年公司逆变器业务实现营收75.15 亿元，同比增长90.64%。产能方面，目前公司海外的印度生产基地产能已扩充至10GW，同时积极布局海外第二工厂。渠道方面，目前公司已在海外建设了20+分子公司，全球五大服务区域，50+服务网点，80+认证授权服务商，产品已批量销往全球150 多个国家和地区。展望未来，公司全球逆变器龙头地位稳固，业绩有望持续增长。

    　　风电变流器量价齐升，业绩实现爆炸式增长：2020 年公司风电变流器发货量16GW，同比增长351%，与国内前十大风电整机厂均实现批量合作。公司在行业内首推的双馈大功率主控一体风冷化和三电平1000Vac（900-1140V）系统创新方案已成为行业标配。与此同时，全年公司风电变流器销售单价为0.0884 元/W，同比增长6.79%，毛利率为24.63%；全年公司风电变流器业绩实现爆炸式增长，营收为14.15亿元，同比增长381.6%。

    　　储能业绩实现大幅增长，竞争优势明显：2020 年公司储能系统全球发货800MWh，实现营收11.69 亿元，同比大幅增长115.2%。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。在北美，阳光电源的工商业储能市场份额超过20%；在澳洲，通过与分销商的深度合作，公司户用光储系统市占率超过24%。

    　　公司是目前少有的国内深入布局储能产业链的企业，具备储能逆变器、电池PACK、EMS 和储能系统集成等全面的技术，在储能行业中竞争优势明显。

    　　投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为262.34、356.86 和468.59 亿元；归母净利润分别为28.05、40.26 和49.56 亿元。维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，原材料成本超预期上涨，电子元器件短缺等。