事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收192.86 亿元，同比增长48.31%，归母净利润19.54 亿元，同比增长118.96%。

    　　全球化布局加速，光伏逆变器国内外销量双增长。公司是国内最早从事逆变器产品研发的企业之一，龙头地位稳固。2020 年公司光伏逆变器出货量35GW，同比增长107.5%，市场占有率达到27%，排名全球第一，其中国内13GW，同比增长62.5%，海外22GW，同比增长150%。截至2020 年底，公司逆变设备全球累计装机量突破154GW。

    　　预计2021 年公司光伏逆变器出货量约50GW 左右，全球市占率达30%，其中美国市场占比超30%，欧洲25%，澳大利亚20%，中东60%，东南亚30% 。目前公司在海外建设有20+分公司，印度生产基地产能达到10GW，海外第二工厂正在积极布局中，随着公司海外布局的加速，海外渗透率有望进一步提升。

    　　深耕储能领域，迎接储能万亿市场。公司深耕储能领域多年，2020年储能系统出货量800MWh，实现营收11.68 亿，同比增长115%。

    　　“双碳”目标下，可再生能源+储能的应用模式逐渐在各地铺开，为储能大规模的市场化发展奠定了基础，随着电力改革的不断深入，储能市场需求将快速提升。截至2020 年底，全球电化学储能的累计装机规模为14.2GW，其中中国3.27GW，同比增长91.2%。“十四五”

    　　期间，我国的电化学储能市场将正式跨入规模化发展阶段，到2025年我国储能装机将达到30GW，意味着未来五年，我国储能装机量将有有十倍增长，万亿市场即将打开，为公司带来新的盈利增长点。

    　　风电板块实现突破，业绩有望稳定增长。公司不断加强研发投入，打通风电变流器生产技术，目前公司风变流器规格涵盖2MW-12MW 功率等级，包括全功率风电变流器和双馈风电变流器，全面覆盖国内主流风机机型。2020 年，公司风电变流器发货量16GW，同比增长351%，实现营收14.14 亿元。2021 年，预计公司风电变流器市占率将超30%，出货量达到全球第二，业绩有望稳定增长。

    　　EPC 项目储备量丰富，未来几年增长无虞。公司项目开发体系持续优化，不断加强资源转化和锁定，2020 年，国内地面电站全年获取投资建设指标规模超3GW。海外新增项目储备近1.4GW，国际化步伐加速，全球累计开发建设光伏、风电项目超16GW。公司具有强大的项目开发能力和EPC 执行能力，与三峡、国电投等央企合作紧密，有较多的项目资源储备，为公司EPC 业务的发展和增长有形成强有力的保障。

    　　投资建议：我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为27.12/36.61/43.86 亿元，对应PE 为43.5/32.3/26.9，给予买入评级。

    　　风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；国际局势影响产品出口。