逆变器龙头加速出海，业绩持续高增长

    公司发布2020 年年报和2021 年一季报：（1）2020 年实现营业收入192.86 亿元，同增48.31%，实现归母净利润19.54 亿元，同增118.96%；（2）2021Q1 公司实现营收33.47 亿元，同增81.24%，实现归母净利润3.87 亿元，同增142.45%，业绩符合预期。公司专注于电力电子及电能变换技术，致力于新能源逆变器研发生产，已形成光伏、风电、储能等逆变器产品条线，全球化竞争力不断加强，因短期竞争加剧，我们下调2021 年业绩预测，但持续看好公司的竞争力，预计公司2021~2023 年归母净利润为28.10（-1.06）、37.54（+0.58）、44.06 亿元，EPS为1.93（-0.07）、2.58（+0.04）、3.02 元，对应当前股价PE 为42.7、31.9、27.2倍，维持“买入”评级。

    光伏逆变器市占率持续提升，盈利性继续优化2020 年公司实现光伏逆变器出货35GW，同增104.7%，市占率达到27%，海外出货22GW，同比增长144%，继续维持高速增长，2021Q1 出货8GW，同比翻倍。2020 年海外疫情蔓延，海外逆变器厂商复工缓慢以及国内龙头企业销售受阻，加速了公司产品质优价廉以及品牌在全球的认可，海外业务拓展超预期。2021年公司继续延伸扩张势头，我们预计2021 年公司出货将达到50GW，市占率提升至30%。盈利性方面，2020 年公司光伏逆变器毛利率35.03%，同比提升1.28pct，2021 年综合毛利率29.56%，环比提升9.27pct，预计逆变器继续保持高毛利。

    加速储能及电站布局，形成风光储电氢综合平台经过耕耘，公司储能系统业务已有成效，2020 年实现收入11.69 亿元，同增115%，市占率约8%；公司2020 年实现电站业务收入82.27 亿元，同增3.62%，主要受到组件价格超预期上涨以及疫情影响导致建设缓慢，未来公司会继续完成扩张，实现电站规模稳健增长。公司致力于形成风光储电氢综合能源平台，在欧洲和美洲市场加大布局力度，继续提升品牌价值为全球碳中和提供技术服务支持。

    风险提示：新技术发展不及预期、疫情反复影响光伏需求、光伏市场竞争加剧。