投资逻辑
公司是新能源领域最大的电力电子平台型企业,核心技术相通、上游规模效应及下游客户协同效应明显,成长空间将通过产品线及业务延伸拓宽,未来三年业绩复合增速达到45%。
逆变器需求快速增长,头部企业毛利率有望保持稳定:受益于全球光伏新增装机的高速增长,预计2025/2030 年逆变器市场规模有望达1377/3927 亿元,是当前的3/9 倍。考虑到逆变器下游市场分散、海外GW 级地区不断增多、产品迭代速度快,预计头部企业逆变器盈利能力有望保持相对稳定。
逆变器业务全球领先,出口替代和产品结构升级是中短期业绩增长的核心驱动力:1)低成本+高品质是国产品牌出口替代的前提,2020 年全球逆变器市场整合加速,公司海外市占率有望持续提升;2)组串在地面电站渗透率继续提升、“整县推进”屋顶分布式有望推动组件级关断技术应用、储能发展拐点业务开始放量,有望带动公司高溢价/高毛利产品占比提升。
储能市场高速增长,公司先发优势明显:储能是实现“双碳”目标的必经之路,未来五年市场CAGR 有望达到50%以上。公司2014 年即布局储能业务,2020 年全球/国内市占率约8%/20%(国内第一),先发优势明显。
前瞻布局电控、充电桩、氢能千亿市场:全球能源转型下,新能源汽车、光伏制氢市场前景广阔,公司2021 年国内电控市占率6.2%(同比+2.5pct),位居前列,预计2020 年电控和充电桩出货量有望分别达到25 万台(+200%以上);公司今年推出国内首款PEM 制氢电解槽,正式进入制氢设备领域。
定增扩产巩固龙头地位:2021 年8 月5 日,公司发布2021 年度向特定对象发行A 股股票募集说明书,募集资金合计不超过36.4 亿元,用于扩建70GW 光伏逆变器、15GW 风电变流器、15GW 储能变流器产能、扩建研发中心和建设全球营销服务体系,进一步巩固龙头规模优势。
投资建议
凭借深厚研发沉淀与优质客户资源积累,公司有望享受多业务协同发展带来的业绩持续高增长,预计公司21-23 年净利润为28.1、44.9、60.7 亿元,同比增长44%、60%、35%,对应EPS 为1.93、3.08、4.17 元。基于分部估值,给予目标价192 元,对应2022 年PE 为62 倍,给予“买入”评级。
风险提示
全球新冠疫情恶化超预期;国际贸易环境恶化;新业务发展不及预期;人民币汇率波动风险。