事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入82.10 亿元，同比增长18.27%，实现归母净利润7.57 亿元，同比增长69.68%。

    　　海外逆变器销量维持高增，2021 年全球市占率有望提升至30%。2021H1 公司实现光伏逆变器出货约20GW，海外占比达75%；其中户用逆变器上半年实现出货15 万台，海外占比达40%；出货高增带动公司光伏逆变器业务营业收入同比增长54.51%至35.91 亿元。与此同时，盈利能力较好的海外项目和户用项目占比均有所提升，从而带动逆变器业务毛利率同比增长3.83 个pct 至38.15%。

    　　展望全年，我们预计公司市占率有望从2020 年的27%进一步提升至30%。

    　　电站投资开发业务短期承压，重视项目质量保障盈利能力。2021H1 公司电站投资开发业务实现营业收入26.89 亿元，同比减少25.86%，主要系硅料价格处于高位从而使得组件价格高企，进而影响部分项目的建设和交付进度；而在公司持续加大研发力度的背景下，营业收入的下降使得EPC 建设业务2021H1 有所亏损（约3000 万元亏损）。此外，公司在上半年持续提升自身的项目管理和风控能力，同时有针对性的选择优质电站项目，毛利率同比提升5.73 个pct 至13%。

    　　储能增长亮眼，碳中和背景下空间广阔。2021H1 公司储能业务实现营业收入9.20 亿元，同比高增267.38%；收入规模提升后公司储能系统出货占比提升，从而带动毛利率同比下降12.16 个pct 至21.23%，但是和2020 年全年毛利率水平基本一致（21.96%）。根据《储能产业研究白皮书2021》，公司储能出货量连续五年位居第一，未来公司一方面将持续开发家庭和工商业储能系统产品的研发和推广，另一方面将利用公司在发电侧储能端和新能源协同的经验和存量市场优势，进而实现储能业务收入和盈利规模的持续快速增长。

    　　维持“买入”评级：综合考虑公司2021 年计提减值等因素影响，以及2021 年硅料价格处于高位导致的部分项目建设延后，我们下调公司2021 年盈利预测，上调22/23 年盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润26.08/39.50/51.99亿元（下调9%/上调6%/上调9%），对应EPS 为1.79/2.71/3.57 元，当前股价对应22 年PE 为55 倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。