核心观点：

    　　公司发布2021 年中报，21H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润82.10/7.57/7.20 亿元，同比+18.27%/+69.68%/+75.23%。其中Q2 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.63/3.70/3.42 亿元，同比-4.55%/+29.18%/+29.54%。公司Q2 营收同比略有下滑，盈利能力同比大幅改善，主要由于电站集成业务占比下降及海外业务的快速拓展。

    　　逆变器业务量利齐升，海外业务版图不断拓张，盈利能力大幅改善。公司21H1 光伏逆变器营收35.91 亿元，同比+54.51%，占营收比重43.74%，首次超越电站集成业务成为公司第一大业务，毛利率同比提升5.79pct 至38.15%；电站系统集成业务营收26.89 亿元，同比-25.86%，占总营收比重32.75%。21H1 公司毛利率较低的电站系统业务占比下降，海外高毛利市场业务占比同比提升22.06pct 至50.7%，带动21H1 毛利率同比提升7.67pct 至28.04%，盈利能力显著提升。

    　　储能系统业务快速发展，打造一流储能设备及系统解决方案供应商。

    　　21H1 公司储能业务收入9.20 亿元，同比+267.38%。公司储能业务系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。

    　　根据公司公告，21H1 相继为英国门迪100MW/100MWh 储能电站、青海特高压外送基地电源配置项目等多个项目提供整体解决方案。公司可提供储能变流器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备，满足辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、户用等储能系统需求。

    　　盈利预测及投资建议。预计公司21-23 年EPS 分别为2.03/2.65/3.40元/股，按最新收盘价，对应PE 分别为73.46X/56.29X/43.86X。公司逆变器出货量快速增长，储能业务加速渗透，海外占比提高共同助力盈利提升，给予其2022 年65 倍PE 估值，对应合理价值172.26 元/股，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示。光伏装机不及预期；产业链价格大幅波动；汇率风险等。